北京工商大学学报
(
社会科学版
)2015
年
摇
第
5
期
其创始家族对声誉的关注能够有效地缓解企业利
益相关者之间的信息不对称
,
促使其建立沟通机
制
,
实现家族企业与利益相关者共赢的局面
。
相
比于其他类型的董事长
,
当创业者担任家族企业
董事长时
,
基于自身财富及家族声誉的考虑
,
其行
为更加稳健保守
,
更具耐心
,
从而更愿意考虑一些
对企业长期有效而非短期利益的投资项目
,
进而
提高投资机会的现金流敏感性
。
基于上述理论分
析
,
本文提出研究假设
1。
研究假设
1:
相较于非创业家董事长
,
公司创
业者担任董事长能够提高公司投资效率
。
在给定生产技术的条件下
,
家族企业内部有
效的权利配置是使得公司治理机制有效的关键
。
因为有效的权利配置会带来合理的制度
,
合理的
制度在很大程度上决定了治理机制的有效性
。
而
在家族企业中
,
权利配置的关键是控制权
,
控制权
的不同结构会对创业型董事长与投资效率之间的
关系产生不同的影响
。
借鉴陈德球
、
钟昀珈
(2011)
[9]
及陈德球等
(2013)
[10]
的研究
,
本文将
家族企业控制权结构分解为股东大会层次和董事
会层次
,
考察家族控制权异质性特征对创业型董
事长与投资效率之间的关系
。
对家族企业所有权和经营权的控制是家族企
业最重要的结构特征
。
为了使家族财富最大化
,
家族会将控制权在不同层级的家族成员内部
,
以
及家族与外部人之间进行分配
,
以使家族能够有
效地对家族企业进行控制
,
然而这种控制权配置
在影响家族企业治理结构的同时
,
对家族企业的
未来持续成长有着至关重要的影响
。
基于家族控
制理论的不同视角
,Villalonga & Amit (2010)
[11]
提出了基于竞争优势的效率观和控制权私人收益
的寻租观
。
效率观认为
,
家族企业是家族的象征
与代表
,
家族控制权体现了家族的意志
,
使家族企
业兼具家族与企业的共同目标
,
同时也使家族需
要权衡其短期利益和长期利益
。
控制权作为家族
意志的体现
,
使企业某种程度上嵌入了家族目标
,
成为其家族身份的象征
。
由于企业财富是家族财
富的象征
,
基于声誉的考虑
,
家族的长期目标与企
业息息相关
。
当家族在企业中拥有较高的控制权
时
,
基于家族财富和传承的考虑
,
其有动机和能力
做出为家族最大化的决策和战略
,
从而为家族带
来控制权收益
,
提升家族企业的竞争力
。
在效率
观假说下
,
家族企业会充分利用自身资源和优势
,
获取足够的信贷资源和商业信用
,
从而缓解企业
融资约束
,
提高资源配置效率
(
陈德球
、
钟昀珈
,
2011)
[9]
。
而且家族的长期视野
,
使家族企业根
据投资机会选择有利于家族企业最大化的项目
(
陈德球等
,2013)
[10]
,
从而提高投资效率
,
增强投
资机会的敏感性
。
而寻租观认为
,
控制权的私有
收益促使家族以获取控制权私人收益最大化为目
标
,
其家族成员有动机和能力利用控制权掏空企
业资源而获取全部收益
,
而全部的经济后果由众
多股东承担
( Lin et al. ,2012)
[12]
。
因而
,
一定程
度上家族的控制权使得家族具有侵害小股东的动
机和能力
,
扭曲资源的配置效率
,
降低企业的经营
效率
。
同时
,
家族控制权的私人收益很大程度上
由家族控股股东通过资源的非效率投资而获取
,
因而家族的超额控制权越高
,
其获取控制权私人
收益的动机和能力越强
,
其投资效率越低
。
在转
轨经济的中国
,
效率观和寻租观分析框架下
,
家族
控制权体现出何种治理效率
?
如何影响资本配置
效率
?
需提供经验上的证据
。
基于上述理论分
析
,
本文提出两个竞争性研究假设
2
和
3。
研究假设
2:
基于效率观
,
在家族超额控制权
较高的公司
,
创业家担任董事长显著提高公司投
资效率
。
研究假设
3:
基于寻租观
,
在家族超额控制权
较高的公司
,
创业家担任董事长显著降低公司投
资效率
。
三
、
研究设计
1郾
样本选择和数据来源
家族企业研究面临的一个现实困境是如何界
定家族企业
。
借鉴陈德球等
(2013)
[10]
的研究
,
本
文将符合下述标准之一的企业视为家族企业
:
(1)
企业第一大股东持股不低于
10% ,
且为家族
创立者或者其家族成员
;(2)
企业董事会成员为
家族企业创立者或其家族成员
。
该标准主要考察
家族创立者或者家族成员是否为家族企业第一大
股东和董事成员
。
基于家族企业定义
,
本文选取
2002—2010
年
所有
A
股家族上市公司
,
同时剔除
ST、PT
类上市
公司以及主要数据缺失的公司
,
最终得到
3 343
个有效样本
。
家族控制权结构特征数据
(
终极控
制权和现金流
、
家族对董事席位超额控制程度
)
·86·
