第
30
卷
摇
第
5
期
赵
摇
贞
:
创业家董事长
、
控制权结构与公司投资决策
他们对管理层实施了有效的监控
,
提高了公司的
治理水平
,
降低企业的经营风险
。
在控制变量的回归结果中
,
本文发现现金流
Cashflow
与
Inv
显著正相关
,
说明现金流越充足的
企业
,
其可利用的资金越多
,
越有意愿进行更多的
投资
。
公司规模
Size
与
Inv
显著正相关
,
说明公
司规模越大
,
投资扩张的可能性越大
,
越有可能进
行资本投资
。
财务杠杆
Lev
与
Inv
显著负相关
,
这
说明公司财务杠杆越高
,
资本投资越少
,
外部的债
务负担严重制约了公司的投资决策
,
从而减少了
资本投资
。
为检验控制权结构对创业型董事长与企业资
本投资的调节效应
,
本文按照家族控制权代理的
高低将研究样本分为两组分别进行检验分析
。
表
3
报告了家族控制权异质性特征对创业型董事长
资本配置效率的回归分析结果
。
表
3
的第
(1)、
(2)
列报告了股东大会层面的控制权与现金流权
分离度对创业型董事长与企业资本投资影响的回
归结果
,
交叉项投资机会变量
TobinQ
和创业型董
事长变量
Founder鄄Chairman
的回归系数仅在两权
分离度较低的上市公司样本中
(
Wedge
= 0)
显著
为正
(
茁
= 0郾 005,
p
= 0郾 035),
这是因为家族企业
控制权与现金流权两权分离度越高
,
家族大股东
与中小股东之间的代理问题越严重
,
家族大股东
的控制权私人动机越强
,
越有动机为了私有收益
而从事其他寻租行为
,
因而降低了创业者董事长
的资本配置效率
,
即体现了控制权的寻租观
。
表
3
第
(3) ~ (6)
式分别报告了用董事会层面的董
事席位超额控制权和总超额控制权作为家族控制
权的代理变量的回归结果
,
交叉项投资机会变量
TobinQ
和创业型董事长变量
Founder鄄Chairman
的
回归系数仅在董事席位超额控制权和总超额控制
权较高的样本中显著为正
,
这说明创业型董事长
的资本配置效率在家族董事席位超额控制程度较
高样本中更高
,
且家族总超额控制程度越强
,
创业
型董事长的资本配置效率越高越显著
,
即在资本
配置中家族控制的竞争优势理论占主导地位
,
体
现了控制权的效率观
。
表
3摇
家族控制权异质性对创业者董事长与投资效率的影响分析
变量
Inv
t
Wedge
Excess Board Control
Total Excess Control
(
1
)
高
(
2
)
低
(
3
)
高
(
4
)
低
(
5
)
高
(
6
)
低
TobinQ
t
-1
0郾 001
0郾 001
0郾 002
0郾 002
0郾 001
0郾 001
(
0郾 64
)
(
0郾 70
)
(
0郾 33
)
(
0郾 19
)
(
0郾 74
)
(
0郾 153
)
Founder鄄Chairman
t
0郾 003
0郾 025
***
0郾 017
***
0郾 015
**
0郾 013
***
0郾 026
***
(
0郾 159
)
(
0郾 000
)
(
0郾 000
)
(
0郾 015
)
(
0郾 000
)
(
0郾 001
)
TobinQ
t
-1
伊
Founder鄄Chairman
t
0郾 008
0郾 005
**
0郾 012
**
0郾 023
0郾 004
**
0郾 005
(
0郾 118
)
(
0郾 035
)
(
0郾 029
)
(
0郾 312
)
(
0郾 043
)
(
0郾 211
)
Cashflow
t
-1
0郾 034
*
0郾 035
**
0郾 056
***
0郾 015
0郾 030
**
0郾 081
**
(
0郾 051
)
(
0郾 042
)
(
0郾 000
)
(
0郾 420
)
(
0郾 023
)
(
0郾 022
)
Size
t
0郾 006
**
0郾 003
0郾 005
***
0郾 003
0郾 004
***
0郾 004
(
0郾 000
)
(
0郾 132
)
(
0郾 000
)
(
0郾 113
)
(
0郾 000
)
(
0郾 126
)
Lev
t
- 0郾 003
- 0郾 003
- 0郾 002
- 0郾 001
- 0郾 001
- 0郾 005
(
0郾 198
)
(
0郾 122
)
(
0郾 117
)
(
0郾 185
)
(
0郾 140
)
(
0郾 114
)
Industry
&
Year
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
样本量
1 187
1 122
1 193
1 116
1 939
370
调整后
R
2
0郾 158
0郾 196
0郾 165
0郾 201
0郾 151
0郾 274
摇 摇
注
:
***
、
**
、
*
分别表示在
1
%
、
5
%
、
10
%
水平下显著
;
括号内表示
t
值的显著性水平
。
·17·
