第
30
卷
摇
第
5
期
赵
摇
贞
:
创业家董事长
、
控制权结构与公司投资决策
表
5摇
创业型董事与高管薪酬业绩敏感性
变量
Lnpay
t
(
1
)
(
2
)
Performance
t
Roa
t
Roe
t
0郾 013
*
0郾 101
*
(
0郾 013
) (
0郾 024
)
Founder鄄Chairman
t
0郾 025
0郾 032
(
0郾 127
) (
0郾 142
)
Performance
t
伊
Founder鄄Chairman
t
0郾 067
**
0郾 043
**
(
0郾 033
) (
0郾 047
)
Size
t
0郾 162
**
0郾 149
**
(
0郾 015
) (
0郾 017
)
Lev
t
- 0郾 014
**
- 0郾 018
**
(
0郾 023
) (
0郾 019
)
Salegrowth
t
0郾 025
**
0郾 034
**
(
0郾 023
) (
0郾 019
)
Indepdir
t
0郾 032
**
0郾 017
**
(
0郾 042
) (
0郾 047
)
Ind
&
Year
Yes
Yes
样本量
2 309
2 309
调整后
R
2
0郾 321
0郾 334
摇 摇
注
:
**
、
*
分别表示在
5
%
、
10
%
水平下显著
;
括号内表
示
t
值的显著性水平
。
2008)
[22]
。
本文考察了经济转轨阶段创业者与非
创业者担任董事长职位对公司资本配置效率的影
响
。
研究发现
,
相比较非创业者担任董事长
,
在家
族企业中
,
创业者担任董事长能够显著提高企业
的资本配置效率
。
基于
2002—2010
年中国家族上市公司的经
验证据
,
研究发现
,
在中国家族企业中
,
创业者担
任董事长会鼓励公司管理层在做投资决策过程中
充分抓住市场投资机会
,
提高企业资本配置效率
。
其可能的原因是创业型董事长由于对公司投入了
专有性资产的投资
,
在长期经营和声誉和情感的
动机下
,
提供创业者更多的技能和股权激励动机
来监督经理层
,
从而抑制管理层的私人动机
,
缓解
创始家族与经理人的代理冲突
。
进一步研究发
现
,
创业董事长影响资本配置效率的这种效应在
家族董事席位超额控制程度越强的公司以及家族
控制权与现金流权分离度越低的公司更为显著
。
进一步研究发现
,
创业家董事长影响企业资本配
置效率的作用机理是家族企业创业者担任董事长
提高了公司管理层薪酬业绩敏感度
,
降低公司代
理成本
,
提高公司治理有效性
。
以上研究结果表明
,
研究家族企业的经营效
率必须考虑到企业董事长的特征和控制权异质性
特征
,
否则得出的研究结论有失偏颇
,
可能会降低
研究结论的可信度
。
同时
,
本文研究结论有助于
从高管异质性的角度理解企业的资本配置效率
,
这为我们正确认识和理解企业投资行为提供了一
个新视角
,
也为企业的高管人力资源管理实践提
供了现实指导
。
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