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北京工商大学学报( 社会科学版 )2015 年摇 第 5 期
中先行先试的试验田, 它对于理论界来说还相对
陌生,也很难直接用已有的研究结论来解释上海
自贸区金融开放条件下资金流动的动因及机制。
在自贸区成立后, 虽然业界和学界对相关问题进
行了大量探讨,但从总体上看,相关的研究定性分
析较多,理论研究、 定量研究很少, 主观性较强,缺
乏理论依据支持, 这会降低政策建议的可靠性 。
事实上,通过对自贸区金融开放下资金流动的相
关研究, 并提出有前瞻性的、 针对性强的、 具有可
操作性的政策建议,是当前迫在眉睫、不可回避的
重要问题。 为此,本文以自贸区金融开放为视角 ,
通过对自贸区资金流动的动因和机制进行分析,
揭示自贸区金融开放条件下资金流动的规律和可
能带来的风险,在此基础上提出相应的对策建议 。
二、理论模型
本文通过引入金融市场发达程度、国际资本
流动成本、技术发展水平和企业家才能等要素,借
鉴高健(2011) [10] 的金融资本流动模型, 构建两国
间国际资本流动的一般均衡模型, 并对国际资本
流动的动因和条件进行分析。
( 一) 基本模型
首先,假定在一个没有国际资本流动的国家
中, 用来生产产品的要素为资本、劳动力和技术 ,
并分别用 K ,L 和 A 来表示它们,用 Y 表示产量 ,
所生产的产品可用来投资或消费, 且产品市场是
完全竞争市场, 产品价格标准化为 1。 再假定生
产函数具有常数规模报酬,即 :
Y = Af( K,L ) (1)
假设该国将 K 单位资本用于生产和投资 ,每
个资本家( 资本所有者) 拥有 1 单位的初始资本 ,
在此我们可假设每个资本家可以自由选择成为金
融投资者或企业家, 这主要是由于他们在长期均
衡中的回报应该是相同的。 企业家投资到项目中
的资本为自有资本和外部融资之和, 假设企业家
从金融市场的融资为 x 单位资本,这样每个项目
的总投资资本为 k = 1 + x。 再假设每个项目最初
雇佣的劳动力为 l 单位。 在不考虑折现率的情况
下,资本的边际收益率 R 和劳动的边际收益率 w
可分别表示为:
R = Af忆k( k,l ) = Af忆k (1,K / L ) (2)
w = Af忆l( k,l ) = Af忆l (1,K / L ) (3)
其中,Af忆k ( k,l ), Af忆l ( k, l) 分别表示对资本和
劳动力求偏导数。 结合各要素的含义, 可得出每
个项目的总产出应该等于所有投入要素带来的回
报,即 :
Af ( k,l) = Af忆k ( k,l) k + Af忆l ( k,l ) l =
Af忆k(1, K / L) k + Af忆l(1, K / L) l = Rk + wl (4)
在均衡中,资本家成为企业家或金融投资者
的回报应该是相同的, 但一个资本家要成为成功
的企业家,不仅要花费一定的固定成本,而且还要
精心对企业进行经营管理,或者说需要付出企业
家才能。 本文假定所花费的固定成本为 c, 对企
业家才能的回报为 茁 。 同时, 假定金融中介的成
本为 浊 / 兹 ( 表示从金融中介或金融市场获得 1 单
位资本所需要支付的成本),技术成本为 a。 根据
企业投入的各要素都参与利润分配的原则,可将
资本回报率在各要素团体之间的分配表示如下:
R = (1 + r ) + 浊
兹 + a + 茁 (5)
式(5) 的经济含义是: 金融投资者的利率回
报(1 + r ),金融中介的成本 浊 / 兹 ,对技术研发部门
的回报 a, 以及对企业家才能的回报 茁 几个部分
共同组成资本的期望边际回报, 或都说资本的边
际回报率由投资者、金融中介、技术提供者及企业
家共同分享。
( 二) 没有国际资本流动的投资收益率和利
率决定模型
假定有 i 国和 j 国 , i 国是新兴市场国家, j 国
是发达国家。 通常认为, 和 j 国相比 , i 国的资本
劳动比率、技术水平和金融市场效率相对较低,而
投资成本和技术成本则相对较高。 但是 i 国处于
经济开放程度不断扩大,经济高速增长阶段,且极
力推行贸易投资自由化和便利化政策, 投资成本
不断降低,且潜在的投资收益率较高,对跨国投资
者的吸引力较强。 因此, 国际资本的流动限制较
小,资本几乎可在两国间自由流动 ,这两国的市场
都是有效的。 进一步假设这两国的技术禀赋为
Ai, Aj ,劳动力禀赋为 L i, L j , 资本禀赋为 K i ,K j ,金
融市场效率为 兹i, 兹j , 投资成本为 bi ,bj ,技术成本
为 ai ,a j ,企业家的进入成本 ci ,cj 。
在没有国际资本流动的情况下, 投资者的投
资成本由本国的投资成本决定。 i 国投资者投资
i 国的成本表示为 bii ,j 国投资者投资于 j 国的成
本表示为 bjj, 相应的 i、j 两国的企业家回报分别为
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