第
30
卷
摇
第
5
期
2015
年
9
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 5
Sep. 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 05. 008
创业家董事长
、
控制权结构与公司投资决策
赵
摇
贞
(
对外经济贸易大学 国际商学院
,
北京
摇 100029
)
摇 摇
摘
摇
要
:
公司层面的控制权结构特征和家族企业创业者个体特征会影响公司的财务决策
。
采用
2002
—
2010
年家族
上市公司作为研究样本
,
考察了家族企业中的创业家董事长和家族控制权结构对企业投资决策的影响
。
研究发现
,
家族
企业创业者担任公司董事长会鼓励公司管理层在做投资决策过程中充分抓住市场投资机会
,
有助于提高企业的资本配
置效率
,
这种效应在家族董事席位超额控制程度越强的公司以及家族控制权与现金流权分离度越低的公司中更为显著
。
进一步研究发现
,
创业家董事长影响企业资本配置效率的原因在于
,
家族企业创业者担任董事长提高了公司管理层薪酬
业绩敏感度
,
降低了公司代理成本
,
提高了公司治理有效性
。
关键词
:
创业家董事长
;
控制权结构
;
投资决策
;
高管薪酬
中图分类号
:
F830摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄6116
(
2015
)
05 鄄鄄0066 鄄鄄09
收稿日期
: 2015鄄鄄06鄄鄄06
作者简介
:
赵
摇
贞
(1977—),
女
,
北京人
,
对外经济贸易大学国际商学院
MBA
中心主任
,
博士
,
研究方向
:
财务管理
。
一
、
引
摇
言
家族企业是世界各国普遍存在的企业组织形
式
,
在经济活动中占据主导地位
,
并且在公司行
为
、
治理结构和绩效方面与其他企业存在着显著
差别
(Morck et al. ,2005)
[1]
。
家族企业的利益冲
突主要来自于企业所有者与其他小股东之间的利
益差距
(Anderson & Reeb,2003)
[2]
。
在这种情况
下
,
家族控制人可能根据自身或家族的需要影响
公司决策和公司及股东价值
( Shleife & Vishny,
1986)
[3]
。
在家族企业中
,
创业者与非创业者在
管理风格
、
经营企业以及创业者的继任方面存在
着差异性特征
。
家族创业者是家族企业所有权的
掌控者
,
他们在经营企业的过程中
,
对公司投入了
更多的专用性资产
,
同时将自身的绝大部分财富
投入企业
,
因而相对于其他股东
,
创始家族的投资
风险具有不可分散性
,
其更加重视家族声誉
,
对企
业更加关注长期持续经营
。 Villalonga & Amit
(2006)
[4]
研究发现
,
创业者领导的公司经营业绩
要优于其他公司
,
特别是家族其他成员领导的企
业
。
已有的研究发现
,
创业者通过专有性的专业
知识能力
、
长期的和集中的股权
、
与企业之间非经
济上的连带
(
如声誉和情感联系
)
来增加企业的
价值
(Demsetz & Lehn,1985)
[5]
,
他们有更多的能
力和动机对公司管理层进行监督
。
创业型董事长
较强的公司专用性技能能够降低公司管理层与董
事会之间的信息不对称问题
,
这能够阻碍董事会
的过失行为
( Jensen,1993)
[6]
。
创业型董事长比
非创业型董事长有较小的代理问题
,
较强的治理
效应
。
当创业者积极地参与到公司的管理中时
,
家族企业有较强的公司业绩
( Andersen & Reeb,
2003
[2]
;Villalonga & Amit,2006
[4]
)。
然而
,
已有
研究对公司创业者影响公司价值的作用机制
,
家
族控制权结构特征如何影响家族创业者担任董事
长与公司价值的关系未能给出合理的答案
。
改革开放
30
多年来
,
中国经济取得了举世瞩
目的成就
,
而这在很大程度上得益于民营经济的
迅速崛起与发展
。
作为民营企业的主体部分
,
家
族企业是推动中国经济保持高速增长的重要驱动
力
。
在家族企业中大多数企业的创业者担任公司
董事长
,
他们的领导魅力
、
对市场机会的准确把握
等诸多因素对公司发展有着至关重要的影响
。
而
在我国家族企业中
,
绝大部分创始于改革开放之
初
,
经过
30
多年的发展
,
当年的创业者即将面临
权力转移
,
那么如何保持控制权与企业发展是家
·66·
