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北京工商大学学报( 社会科学版 )2015 年摇 第 5 期
摇 摇 由家族控制权异质性的回归结果可知,从股
东大会层面的控制权与现金流权分离度可知,家
族控制更多地体现了寻租观,体现了家族控制权
私人收益效应。 而从董事会层面的董事席位超额
控制可知,家族控制更多地体现了效率观,家族董
事席位超额控制程度越强,家族通过对董事席位
的控制能够对家族企业的决策产生结果性的导
向,从而影响公司决策 。 而且家族通过参与公司
经营决策,将人力资本和专用性资产投入到家族
企业中,使家族企业与家族整体利益相一致 ,强化
了家族的主人翁意识, 从而促进了创业型董事长
的长期视野,加强了对公司的长期投入和情感关
注, 因而家族控制更多地体现为竞争优势理论 。
同时,从股东大会层面和董事会层面两个层面考
察家族超额控制权,形成总超额控制权时,在总超
额控制权较高的样本中, 交互项投资机会变量
TobinQ 和创业型董事长变量 Founder鄄Chairman 的
回归系数更显著,这表明 ,通过对股东大会和董事
会的双重控制,强化了家族与企业的关联程度,使
家族更多的嵌入到企业,作为家族的一部分,企业
行为是家族意志的体现,因而此时家族控制的竞
争优势理论占据优势。 即创业者型董事长在家族
控制程度越高的时候, 其做出长期有益的决策的
动机和能力越强, 越有助于提升家族企业的资本
配置效率。
3郾 拓展性分析
上文研究结论的潜在原因在于创业家董事长
因为对其所控制的家族企业投入了更多的专用性
资产, 由于将自身绝大部分财富的投入企业, 因
而,相对于其他股东 ,创始家族的投资风险具有不
可分散性,其更加重视家族声誉,对企业更加关注
长期持续经营。 在长期经营和声誉、 情感的动机
下,创业者董事长的过去创业经验和企业家精神
促使创始家族通过参与经营管理能够对经理人实
施有效监督,抑制管理层的私人动机,缓解创始家
族与经理人的代理冲突。 由于创业者比其他类型
的家族成员具有更强的公司专有行的技能,他们
能够更好地观测和评估管理层的行动, 而不是仅
仅依赖于结果(Li & Srinivasan,2012) [14] 。 因此 ,
创业家董事长提高企业的资本配置效率是一个作
用机制是降低公司的代理成本, 提供公司治理的
有效性。 为此,本文从高管薪酬业绩敏感性的视
角对上述研究结论的潜在机制进行检验。
中国证监会于 2001 年要求上市公司根据《 公
开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2
号 - 年度报告的内容与格式》 要求披露公司金额
最高的前三名高管人员的薪酬总额,且自 2005 年
开始详细披露每位高管的薪酬, 虽然高管薪酬包
括货币薪酬、股权期权等 ,但我国实施股权激励较
晚,且很难区分上市公司是主动持股还是因股权
激励而获得的股份, 本文的样本中股权激励样本
较少,且已有研究发现货币薪酬是中国上市公司
高管获取薪酬最主要的方式。 因此, 本文选择公
司薪酬最高三位高管薪酬之和的均值作为高管薪
酬 Lnpay 的替代变量取,并取自然对数处理, 以消
除极端值的影响, 是高管薪酬变量更加符合正态
分布。 参考已有研究, 本文分别选取股东权益回
报率 ROE 和资产回报率 ROA 作为公司业绩变量
Performance 的替代变量 。
同时,参考以前研究 ( 李进中 ,2015[15] ; 方军
雄,2009 [16] ; 辛清泉、 谭伟强,2009[17] ; 赵息、 李
粮,2012 [18] ; 徐建设,2013 [19] ; 张俭,2014 [20] ), 本
部分设置如下控制变量。 (1) 财务指标: 销售收
入增长率 Salegrowth t ;财务杠杆 Levt ,为公司总负
债与总资产之比;公司规模 Size t,为公司总资产的
自然对数;(2)公司治理变量: 独立董事比例 Inde鄄
pdirt ,为独立董事人数与董事会总人数之比。 同
时,在模型中控制了年度和行业效应 。
表 5 报告了创业型董事长与高管薪酬业绩敏
感性之间的关系。 回归结果显示 , 无论是以 Roa
还是 Roe 为公司业绩的代理变量回归方程中 ,交
互项 Performance 伊 Founder鄄Chairman 的回归系数
均为正,并分别通过显著性水平的检验 。 这说明
创业者担任公司的董事长会显著提高公司业绩与
高管薪酬之间的敏感性。 在创业者担任董事长的
家族企业中,公司治理机制有效性会显著增强 。
五、研究结论
近年来对管理者的管理风格和特征如何影响
企业的经营行为越来越引起了学术界的广泛关
注。 由于公司战略决策是由公司的高管负责,因
而公司的战略决策一定程度上体现了高管的行
为,即公司战略决策是决策者特质的反应 (Ham鄄
brick & Mason,1984) [21] 。 不同类型的管理层在经
营企业方面存在着差异新的特征( Palia&Ravid,
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