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第 30 卷摇 第 5 期 罗素梅: 自贸区金融开放下资本流动的动因和机制研究
茁ii 和 茁jj 。 因此, 根据式(5) 可知, 在没有国际资本
流动的情况下, i 国的投资收益率和利率可分别
表示为:
R i = (1 + r i ) + 浊
兹i + a i + 茁 ii (6)
1 + r i = R i - 浊
兹 i - a i - 茁ii (7)
其中,式(6) 表示 i 国投资者在本国投资的收
益率决定,式(7) 表示利率决定。
同理,j 国的投资收益率和利率可分别表示为
式(8) 和式(9):
R j = (1 + r j ) + 浊
兹j + a j + 茁jj (8)
1 + r j = R j - 浊
兹j - a j - 茁jj (9)
其中,式(8) 表示 j 国投资者在本国投资的收
益率决定,式(9) 表示利率决定。
( 三) 国际资本流动模型
现在考虑资本在 i、 j 两国间自由流动,假设投
资贸易自由化和国际化,且自由贸易导致各国产
品的价格趋同, 将其标准化为 1。 不考虑劳动力
流动,分别从投资成本角度和投资净收益的角度
来分析国际资本流动的条件。
1郾 从投资成本的角度分析国际资本流动
根据上面的分析,本文假设 bii < bjj,即针对本
国投资而言,经济高速增长且推行贸易投资自由
化的新兴市场国家投资成本低于发达国家。 一般
情况下,跨国投资成本会高于本国投资成本 ,也就
是说相对于本国投资来说,跨国投资会增加额外
的投资成本, 在此用 驻 bi 和 驻bj 分别表示国际资
本在 i 国和 j 国的额外投资成本, 并假设 驻 bi <
驻bj ,即实行优惠投资政策的新兴市场国家 ,跨国
投资的额外成本也相对较低。 如 j 国投资者到 i
国投资,其投资成本为 bji = bii + 驻bi , 而 i 国投资
者到 j 国投资 ,其投资成本为 bij = bjj + 驻bj 。 综合
分析两国的国际资本流动成本,可得:
bji = bii + 驻bi < bij = bjj + 驻bj (10)
b ji < bij (11)
式(11) 表示 j 国投资者到 i 国投资的成本低
于 i 国投资者到 j 国投资的成本,一般情况下,j 国
的资本会流入 i 国, 也就是说发达国家的资本会
流向经济开放且高速增长的新兴市场国家,因为
那里有相对低的投资成本和相对高的潜在投资收
益。 当然,这仅是从成本角度的初步判断,还需要
结合收益和净利润作进一步的分析。
2郾 从投资净收益的角度分析国际资本流动
引入两国投资者分别在本国投资的企业家回
报表达式 茁 ii = ci
1 + c i
bii 和 茁 jj = cj
1 + c j
bjj 淤 。
j 国的投资者,在本国投资的利率回报为 :
1 + rjj = 1 + r j = R j - 浊
兹j - a j - c j
1 + c j
bjj (12)
而 j 国的投资者在 i 国投资的利率回报为:
1 + r ji = R i - 浊
兹i - a i - c ibji
1 + ci =
R i - 浊
兹i - ai - 茁ii - ci
1 + ci 驻bi (13)
式(13) 中 , ci
1 + c i 驻bi = 驻茁 ii , 将式 (7) 代入式
(13)可得:
1 + rji = 1 + ri - 驻茁ii (14)
所以 j 国投资者要到 i 国投资 ,应该具备的条
件为:
1 + r jj < 1 + r ji 或
1 + r j < 1 + r i - 驻茁ii (15)
将式(12) 和式 (13) 带入式 (15) 可得 j 国的
投资者向 i 国投资的条件如下:
Rj - 浊
兹j - a j - c j
1 + c j
bjj <
R i - 浊
兹i - ai - 茁ii - ci
1 + ci 驻bi (16)
为了便于分析, 设定 酌i (
= 浊
兹i + ai + 茁 )
ii , 酌j
(
= 浊
兹j + a j + 茁 )
jj 。 酌i 是金融中介费用、 企业家代
理成本( 企业家的净回报) 及技术成本之和, 将其
界定为总投资成本。 并将 酌i 、酌j 和 茁 jj = c j
1 + c j
bjj 代
入式(16),经过变换后得:
Rj - 酌j < R i - 酌i - 驻茁 ii (17)
式(17) 表示在 j 国投资的净收益如果小于在
i 国投资的净收益与跨国投资额外增加的企业管
理成本之差,j 国投资者就会到 i 国投资 。
同样,i 国的投资者到 j 国投资的条件为 :
R j - 酌j > R i - 酌i + 驻茁 jj (18)
其中,驻茁 jj = cj
1 + c j 驻bj
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