第
30
卷
摇
第
5
期
沈小燕
,
王跃堂
:
薪酬委员会设立
、
产权性质与高管薪酬
表
10摇
基于业绩变化的国有控制层级
、
薪酬委员会设立与高管薪酬的稳健性检验
变量名称
央企
地方国企
业绩上升
业绩下降
业绩上升
业绩下降
Ln
TCOMP
Ln
MCOMP
Ln
TCOMP
Ln
MCOMP
Ln
TCOMP
Ln
MCOMP
Ln
TCOMP
Ln
MCOMP
DRem
5郾 881
2郾 101
5郾 265
4郾 527
*
- 1郾 485
0郾 626
- 1郾 741 - 0郾 268
(
1郾 288
) (
0郾 984
) (
1郾 361
) (
1郾 820
) (
- 0郾 449
) (
0郾 918
) (
- 1郾 089
) (
- 0郾 429
)
DROA
_
w
11郾 990
8郾 880
- 24郾 765 - 5郾 167 - 7郾 668 10郾 337
**
30郾 266
*
22郾 750
***
(
0郾 394
) (
0郾 749
) (
- 1郾 021
) (
- 0郾 330
) (
- 0郾 391
) (
2郾 500
) (
1郾 837
) (
3郾 361
)
DROA
_
w
伊
DRem
18郾 501
14郾 507 115郾 754
***
51郾 109
**
37郾 401
8郾 324 - 42郾 781
**
- 17郾 499
**
(
0郾 409
) (
0郾 715
) (
2郾 691
) (
2郾 176
) (
1郾 600
) (
1郾 088
) (
- 1郾 987
) (
- 2郾 364
)
LnA
4郾 632
*
2郾 001
*
5郾 120
***
2郾 202
**
8郾 319
***
3郾 915
***
6郾 686
***
2郾 046
***
(
1郾 685
) (
1郾 721
) (
2郾 610
) (
2郾 430
) (
6郾 518
) (
9郾 550
) (
4郾 620
) (
5郾 336
)
LEV
2郾 889
3郾 725
7郾 517
5郾 942
- 2郾 663 - 1郾 729 - 7郾 773
2郾 683
(
0郾 150
) (
0郾 499
) (
0郾 699
) (
1郾 059
) (
- 0郾 603
) (
- 1郾 050
) (
- 1郾 261
) (
1郾 451
)
IndexMKT
1郾 526
0郾 884
- 1郾 061 - 0郾 566 1郾 348
**
0郾 749
***
1郾 768
***
0郾 556
***
(
0郾 971
) (
1郾 485
) (
- 1郾 083
) (
- 1郾 096
) (
2郾 285
) (
4郾 754
) (
3郾 576
) (
3郾 759
)
FSHR
1
5郾 126
0郾 195
- 10郾 195 - 1郾 205 - 30郾 742
***
- 9郾 864
***
- 21郾 065
***
- 6郾 337
***
(
0郾 434
) (
0郾 039 8
) (
- 1郾 017
) (
- 0郾 249
) (
- 3郾 913
) (
- 5郾 143
) (
- 2郾 871
) (
- 3郾 313
)
GROWA
5郾 616
1郾 435
2郾 884
2郾 681
- 1郾 828
0郾 508
1郾 292
- 0郾 194
(
0郾 942
) (
0郾 649
) (
0郾 666
) (
0郾 909
) (
- 1郾 004
) (
0郾 886
) (
0郾 535
) (
- 0郾 262
)
BOARD
- 0郾 691 - 0郾 736
0郾 016
- 0郾 087 - 0郾 056 - 0郾 168
0郾 432
- 0郾 049
(
- 0郾 668
) (
- 1郾 635
) (
0郾 0240
) (
- 0郾 249
) (
- 0郾 159
) (
- 1郾 446
) (
1郾 088
) (
- 0郾 376
)
OUTR
- 31郾 175 - 19郾 847 11郾 102
7郾 500
40郾 802
**
12郾 528
**
13郾 647
- 1郾 795
(
- 0郾 261
) (
- 0郾 449
) (
0郾 325
) (
0郾 468
) (
2郾 168
) (
2郾 146
) (
0郾 719
) (
- 0郾 451
)
DUAL
1郾 637
0郾 924 - 27郾 527
**
- 12郾 254
***
6郾 709
0郾 308
- 0郾 899 - 1郾 581
*
(
0郾 235
) (
0郾 330
) (
- 2郾 296
) (
- 2郾 735
) (
1郾 126
) (
0郾 389
) (
- 0郾 442
) (
- 1郾 838
)
Constant
- 102郾 583
**
- 41郾 147
**
- 106郾 726
***
- 51郾 088
***
- 184郾 234
***
- 86郾 141
***
- 153郾 304
***
- 46郾 725
***
(
- 2郾 213
) (
- 1郾 978
) (
- 2郾 708
) (
- 2郾 842
) (
- 7郾 483
) (
- 11郾 04
) (
- 5郾 255
) (
- 5郾 860
)
IND / YEAR
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
Yes
样本量
192
192
215
215
1 992
1 992
2 099
2 099
调整后
R
2
0郾 205
0郾 282
0郾 309
0郾 319
0郾 062
0郾 153
0郾 046
0郾 078
摇 摇
注
:
混合
OLS
回归用了稳健性估计误
(
white
,
1990
)
计算的
t
值
(
括号内
);
***
、
**
、
*
分别表示在
1
%
、
5
%
、
10
%
的显著
性水平上显著
。
六
、
研究结论及未来研究方向
本文围绕薪酬委员会设立的
“
最优契约理
论
冶
和
“
经理人权力理论
冶,
基于自愿设立薪酬委
员会的视角考察其对高管薪酬业绩敏感度的影响
展开研究
,
分析国有和非国有
、
央企和地方国企以
及相对业绩
(
业绩上升与下降
)
的差异层层深入
研究
。
首先
,
不同产权性质的上市公司中
,
设置薪
酬委员会与否对薪酬业绩敏感度的作用是有差异
的
,
国有企业中设置薪酬委员会的上市公司高管
薪酬业绩敏感度更高
,
而非国有企业中设置薪酬
委员会的上市公司高管薪酬业绩敏感度更低
。
其
次
,
在央企和地方国企的上市公司中
,
设置薪酬委
员会与否对上市公司的薪酬业绩敏感度的作用也
有差异
,
在央企中设置薪酬委员会的上市公司高
管薪酬业绩敏感度更高
,
而在地方国企则相反
。
第三
,
为进一步分析产权性质不同和国有企业中
央企和地方国企中薪酬委员会作用不同原因
,
本
文按照相对业绩和业绩上升下降分组检验
,
发现
·36·
