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北京工商大学学报( 社会科学版 )2015 年摇 第 5 期
在图 4 中, 我们可以看出,资金的流动构成了
一个三角循环,自贸区的设立改变了原有资金只
在国内与国外之间流动的状况。 而自贸区的设立
打破了传统资金流动的部分壁垒, 成为一个更为
开放的资金聚散地和资金进出的 “ 缓冲地带 冶。
并且它还是一个调节资金流量的巨型 “ 资金池冶。
它的作用在于:从国内来看,由于自贸区的设立和
金融的进一步开放, 使一些原来限制流入的资本
通过改变流入路径进入自贸区, 并在自贸区 “ 过
滤冶 和 “ 沉淀冶 后 “ 绕道冶 进入国内, 从而在一定程
度上降低了国际投机资本进入国内的风险,也加
大了国际资本流入的数量。 与此同时, 国内资金
也绕开了各种壁垒, 从原有的直接流出国外的方
式又增加了通过自贸区 “ 缓冲 冶 后再流出国外的
渠道。 从国外来看, 自贸区的建立其主要目的是
作为一个金融开放的实验区,而减少对国际资本
流入的限制是金融开放的重要内容之一。 由于在
自贸区设立之前, 国际资本的流入只有通过直接
进入国内一条渠道,并且受到严格管制,国际资本
流入的数量相对较少。 而自贸区设立之后 ,增加
了资本流入的渠道,加之对资本流入管制的放松,
必然会加快国际资本大量流入自贸区, 并在自贸
区“ 缓冲冶 后流入国内。 可以预见,自贸区的设立
将会有更多的短期国际资本涌入自贸区, 其中很
大一部分 “ 借道冶 进入国内。 总之,无论是从资金
的流入和流出看, 自贸区的设立为国际资本的流
动开辟了新的途径。
四、结论及政策建议
基于上文的分析,可总结出以下几点结论,并
在此基础上提出相关的政策建议。
(1) 自贸区作为国家先行先试的试验田, 金
融开放是其重要内容之一,它的成败必然会影响
到自贸区建设目标的最终实现, 而上海自贸区建
设的成功,也会极大地提高我国在国际经贸中的
地位,从而更好地对接国家“ 一带一路冶 战略 。 为
此,我们应合理有序地推进自贸区金融开放 ,处理
好各开放项目之间的关系。 这就要求我们在金融
改革开放过程中应做到各开放项目的有序进行,
并且这种有序不仅是资本项目开放、 人民币跨境
使用和利率市场化三者之间的有序, 而且各开放
项目内部也应有序进行,并要重视三者之间的相
互关系和影响。 因此, 如何处理好三者的开放顺
序和它们之间的相互关系,会直接影响金融开放
目标的最终实现[12] 。 我们认为,当前应优先开放
前期有开放基础的利率市场化, 再逐步放开人民
币跨境使用和资本金融项目。 当然这个顺序也不
是绝对的,在自贸区金融开放过程中应允许出现
交叉。
(2) 理论分析发现, 金融市场发达程度、 国际
资本流动成本、技术发展水平和企业家才能是影
响国际资本流动的主要因素,并且如果发达国家
的资本投资净收益小于新兴市场国家的投资净收
益与资本流动成本之差, 那么资本会从发达国家
流入新兴市场国家, 相反资本就会由新兴市场国
家流入发达国家。 因此, 应对资本异常流动进行
监测、预警和控制, 防止套利资金大规模涌入。 一
是要通过实时的、 可视化的手段对资金流动进行
监测,第一时间发现资金的异常流动和可能出现
的风险,并将其消除在萌芽状态。 二是要在资金
流动引起的危机还没有出现之前, 通过制定各种
预案,提前采取措施,做到防患于未然。 三是要在
即将出现金融风险之前, 对大额异常流动的资金
进行全程跟踪、阻止或引导,并及时采取有效的措
施加以应对。
(3) 自贸区金融开放必然会引起资金流动 ,
如果按方向划分可将其分为流入和流出两类,如
果按地域划分可分为国际资本和国内资本流动两
类,如果按期限划分可分为短期资本流动和长期
资本流动,但在自贸区金融开放的特殊环境下,不
论是何种类型的资本流动都有其不同的动因和机
制,资本流动产生的影响也不相同 。 因此,我们在
推进自贸区金融开放时, 要做到“ 一线有序放开 冶
“ 二线适当管住冶 和 “ 适度渗透冶, 从而达到 “ 一线
放开冶 和 “ 二线管好 冶 的管理目标。 为此, 要合理
限制银行与非银行金融机构之间、 自贸区内银行
与区外国内银行之间的双向资金流动, 同时应充
分发挥自贸区的资金缓冲、分解和消化作用 ,尽可
能地减少资金异常流动对国内的冲击。
注摇 释:
淤茁 ii = c i
1 + c i
bii 和 茁 jj = c j
1 + cj
bjj 分别表示企业家回报,
证明公式由于篇幅限制省略; 这里的企业家回报是指企
业家才能的回报。
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