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第 30 卷摇 第 5 期 葛红玲 , 单摇 卓: 我国上市公司高管过度自信对并购决策的影响
研究。
二、文献回顾
行为金融学将人类心理与行为纳入金融决策
研究框架,过度自信理论是行为金融学最重要的
成果之一。 过度自信最初被心理学家解释为一种
特殊形式的错误或偏离校准, 之后, Gervaris &
Odean (2001) [3] 将过度自信解释为, 自己知识的
准确性比实际程度更高的一种信念, 即对自己的
信息赋予的权重大于其实际的权重。 这种解释得
到广泛认可。
国外研究表明,公司高管是过度自信的群体
之一,且过度自信程度普遍偏高。 究其原因,过度
自信的高管更可能保住工作并得到提升。 Goel &
Thakor(2008) [4]证明了过度自信的高管由于他们
低估风险,从而赢得了更多的机会,更可能被提升
为高层高管。 在激烈的市场竞争机制下, 过度自
信的高管也具有更高的胜出机会, 类似于信号传
递理论,若高管有过度自信的表现 ,选择者会将其
看作是具有更高水平和能力的信号, 过度自信的
高管被提升为 CEO 的概率更大 ,高管过度自信和
高管被提升的机会之间呈现出相互促进的关系,
公司高管的成功又会使得其过度自信程度进一步
加强。 Gervais & Odean(2001) [3] 在研究中也指
出,由于成功晋升到高层职位 ,公司高管可能会变
得更加过度自信,这是一个循环的过程 。
Malmendier & Tate (2008) [5] 研究了过度自
信对并购的影响, 认为过度自信的高管有两个显
著特征:一是过度自信的高管会高估并购潜在的
协同效应,同时低估并购所包含的风险;二是过度
自信的高管认为市场低估了并购公司的价值,因
此,有更高的并购冲动 。 但是 ,研究结论显示, 这
类并购大部分是低效率的。 Aktas(2006) [6] 将高
管过度自信理论与学习效应理论结合起来研究并
购决策问题。 通过实证分析得出, 理性高管随着
并购次数的增加会变得越来越过度自信。 Brown
& Sarma(2007) [7] 以澳大利亚上市公司为样本,
研究发现,在高管做出并购决策时,并购决策不仅
仅受到过度自信的影响,高管的强势程度也会影
响并购决策的制定, 过度自信和高管强势相辅相
成,互相作用, 高管越强势,其过度自信越明显,从
而进一步影响整个企业做出非理性的并购决策。
在国内的相关研究中, 姜付秀等(2009) [8] 以
深沪两市的上市公司为研究对象, 对管理者过度
自信与企业扩张之间的关系及其对企业财务困境
的影响进行了实证研究,结果表明,管理者过度自
信对我国企业的扩张具有显著影响, 管理者过度
自信和企业的总投资水平、内部扩张之间存在显
著的正相关关系, 并且过度自信的管理者所实施
的扩张战略加大了企业陷入财务危机的可能性。
曲春青(2010) [9] 以我国沪深交易所 A 股的上市
公司作为样本,从投资、 融资、 股利政策等方面验
证了高管过度自信对公司金融决策存在显著影
响。 朱广印(2010) [10] 采用高管薪酬比例作为衡
量高管过度自信的替代变量, 研究结果发现,高管
过度自信显著影响上市公司的并购决策, 呈正相
关关系。 结果还显示高管过度自信公司的并购数
比高管非过度自信公司的并购数高 20% 左右。
叶玲、王亚星(2013) [11] 以 A 股上市公司为样本,
分析了管理者过度自信与企业投资行为之间的关
系及其通过投资决策对企业绩效产生的影响,研
究发现,管理者过度自信的企业与管理者理性的
企业相比,其内部投资、 并购投资和总投资的水平
更高,但投资规模的扩大并未带来业绩的提升,投
资行为导致了企业绩效的下降。
综上,国内外文献研究的普遍结论是高管过
度自信对企业并购决策有显著影响, 过度自信是
并购发生的重要动因之一。 从国内研究情况看 ,
已有文献主要以全部上市公司为样本研究高管是
否存在过度自信, 以及过度自信对金融决策的影
响,但鲜有文献关注高管过度自信的差异以及选
聘机制对高管过度自信行为的影响。 事实上 ,高
管的选聘机制是影响高管行为目标函数的重要因
素,在研究高管过度自信行为中不容忽略 。 我国
上市公司股权性质不同,高管选聘机制不同,由此
产生的高管行为是否对并购决策产生影响,亟待
细化研究,以澄清不同上市公司并购的并购动因,
为减少盲目并购、无效并购提供理论支持。
三、研究假设的提出
1郾 高管过度自信与并购决策的关系
过度自信是指行为主体高估自身实际能力、
成功机会、控制水平、过于相信自己的判断能力以
及私人信息准确性的一种状态。 在公司进行并购
决策时,若高管存在过度自信的心理偏差 ,则意味
着高管会较高估计自己对并购项目的判断以及并
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