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第 30 卷摇 第 5 期 葛红玲 , 单摇 卓: 我国上市公司高管过度自信对并购决策的影响
况对并购决策影响显著负相关, 即两职兼任比例
越高,对并购决策影响越小。 结果还显示,公司规
模( SIZE ) 与并购决策在 5% 水平上显著正相关,
这一结果说明公司规模越大, 越能把握并购机会,
通过并购来获得规模经济,从而进一步扩大公司
规模,形成良性循环 ( 伍如昕,2011) [21] 。 公司的
净资产收益率和并购决策正相关, 在 5% 水平上
显著。 这也是符合理论及实际情况的。 从高管特
征变量回归结果看, 性别对并购决策没有显著影
响,年龄和学历在 5% 水平上与并购决策呈正相
关关系,反映出学历以及年龄在一定程度上影响
高管过度自信程度,间接会影响并购决策。
2郾 两类上市公司的回归结果比较分析
从表 3 中模型 3 和模型 4 的回归结果可以看
出,在国有上市公司 ,高管过度自信与公司并购决
策行为在 5% 统计水平上显著正相关。 该结果与
假设 1 即我国上市公司高管过度自信与并购决策
正相关相符,说明高管过度自信是影响国有上市
公司进行并购的一个重要因素。
从模型 5 与模型 6 的回归结果可以看出,在
民营上市公司,高管过度自信与并购决策同样在
5% 水平显著正相关 。 该结果同样符合假设 1,说
明在民营上市公司中, 高管过度自信亦能促进并
购的发生。
结合模型 4 和模型 6 的回归结果进行比较分
析,在国有上司公司样本中,过度自信回归系数为
0郾 382 7, 而民营上市公司的过度自信系数为
0郾 284 7。 说明国有上市公司高管过度自信与并
购决策行为比民营上市公司的相关程度要高,验
证了假设 2,在进行并购决策时, 我国国有上市公
司的高管比民营上市公司的高管更容易产生过度
自信。
从独董比例( GOV) 与董事长和总经理两职合
一( DIAL ) 方面来说,国有上市公司样本的回归结
果显示,独董比例与并购决策呈现负相关关系,而
兼任情况与并购决策正相关。 民营上市公司样本
的回归结果显示,独董比例与并购决策正相关,而
兼任情况与并购决策负相关, 但都不显著。 这说
明公司治理情况对并购决策影响不确定, 但是结
果与理论不符,理论上公司治理会影响公司决策 。
究其原因可能是我国市场经济体制还不够完善,
存在不健全的各种法律法规制度, 公司没有形成
有效的外部监督机制, 公司内部治理结构也不完
善或没有真正落实到位( 郝颖等;2005) [22] 。 回归
结果在一定程度上反映了我国上市公司治理结构
不够完善,独董等治理制度所发挥作用有限 。
就公司规模( SIZE ) 方面来看,两类上市公司
回归结果均在 5% 水平上呈正相关关系。 这一结
果说明在并购决策中, 规模大的公司更倾向于进
行并购活动。 就财务指标资产负债率( ALR) 和净
资产收益率( ROE ) 而言, 两类上市公司都不具有
显著性。 因此,在进行并购决策时不是主要考虑
因素。
最后,就性别、 年龄以及学历这三个高管特征
来看,性别对于这两类上市公司的并购决策都没
有显著的影响。 而年龄以及学历的高低对并购决
策都产生了显著的影响,不同的是,在国有上市公
司中,年龄与并购决策显著正相关,而在民营上市
公司中是呈显著负相关关系。 究其原因可能是在
国有上市公司,级别高的高管往往是年龄较长者 ,
其拥有丰富的工作阅历, 并且国有上市公司高管
一般是由政府直接任命, 其在公司里拥有较高的
地位,这使得高管在进行决策时很少有人会指出
其错误的地方,这在一定程度上会加强高管的过
度自信心理,在并购决策的制定过程中 ,年长的高
管依据自己在公司中的地位以及丰富的工作阅
历,往往会高估自己在并购中处理问题的能力以
及并购后对新公司的经营管理能力, 从而高估并
购后公司的价值, 导致过度并购的发生 ( 唐蓓,
2010) [23] 。 学历对于并购决策都有显著的正相关
关系,充分验证了假设 4。
( 三) 稳定性检验
为了避免选取的过度自信衡量指标对实证结
果产生影响,本文使用高管相对薪酬代替之前的
衡量指标度量高管的过度自信程度, 对前文两个
模型重新进行了实证检验 ( 见表 4), 得出一致性
结论,高管过度自信与并购活动呈显著的正相关
关系,并且在进行并购决策时,国有上市公司高管
比民营上市公司高管更容易产生过度自信。
六、结论与建议
本文以 2009—2011 年在沪深两市 A 股市场
的国有与民营上市公司为样本, 比较研究了两类
公司高管过度自信对公司并购的影响, 得到研究
结论主要有以下几点:第一,高管过度自信行为对
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