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第 30 卷摇 第 5 期 罗素梅: 自贸区金融开放下资本流动的动因和机制研究
货币供应量 M2 和各项贷款。 它们不仅能反映国
内资金的供求状况, 而且也是国际资本流入在国
内的重要表现形式,它们的变化趋势如图 3。
图 3摇 中国广义货币 M2 和各项贷款
摇
从广义货币供应量 M2 看 , 从 1994 年的
46 923郾 5 亿元增加到 2014 年的 1 228 374郾 81 亿
元,并呈现快速增长的趋势。 从各项贷款来看,从
1994 年 的 39 976 亿 元 增 加 到 2013 年 的
816 770郾 01 亿元, 长期快速增长, 虽然在 2013 年
有所回落,但 2014 年又重拾升势。 如果说各项贷
款的增加是国内因素驱使,但广义货币供应量 M2
的快速增长则是国内外因素共同作用的结果,国
内的货币发行、经常项目和资本金融项目持续的
“ 双顺差冶 导致外汇占款的增加, 使近年来我国
M2 快速增长,同时也加大了通货膨胀压力和降低
了中央银行货币政策的独立性。
( 二) 资本流动的动因和机制
通常,所谓的资本流动是一种双向的流动,因
此资本流动的动因也主要表现在流出和流入两种
方式。 从流入动因看, 可表现在以下四个方面 。
一是国内高利率下的套利动机。 长期以来,由于
我国实行官定利率,没有实现利率市场化,国内的
利率水平远高于国际上成熟的市场经济国家。 特
别是在 2008 年世界金融危机之后, 很多国家为了
刺激经济实行了低利率甚至是零利率, 这进一步
扩大了这些国家和我国的利差, 从而导致大量套
利资金涌入。 二是人民币升值预期下的套汇动
机。 由于我国实行的是有管理的浮动汇率制度,
汇率弹性较小且相对稳定,并且人民币被认为明
显低估,从而吸引了大量套汇资金进入国内 。 三
是中国经济高速增长下的投资盈利动机。 据国际
货币基金组织的统计, 新兴国家的外商直接投资
(FDI) 回报率平均在 13% 左右, 我国甚至更高,为
了分享我国改革开放带来的经济成果, 吸引了大
量长期国际资本进入我国。 四是中国经济稳定的
风险规避动机。 中国 30 多年的经济高速稳定增
长及国力的逐步增强, 这期间虽然有过多次国际
金融危机的冲击,但影响甚微 ,而且中国本身并没
有发生过金融危机, 特别是在美国金融危机及欧
洲债务危机之后, 中国成了一个资金的安全避风
港,致使大量资金争相涌入。
从流出动因看,由于我国正处于经济高速和
稳定增长期,对国际资本的吸引力非常强,因此国
际资本的流入明显大于流出,国内资本流出与国
际资本流入的动因也不尽相同, 国内资本流出的
动因主要有以下两个方面:一方面 ,为了对接国家
“ 走出去冶 战略,通过对外直接投资 ODI 实现高收
益。 随着我国改革开放以来经济实力的增强及资
本的快速积累,同时出现了一批具有资金实力和
国际竞争力的大企业, 它们主观上需要开发国际
市场,拓展盈利空间,从而通过对外直接投资 ODI
方式积极参与国际竞争, 这个过程会使国内资本
大量流向国外( 李东阳、 周学仁,2007) [11] 。 另一
方面,是实现国家利益动机 。 在我国持有巨额外
汇储备并面临不断贬值风险的背景下, 如何实现
外汇储备的保值增值是当前经济中面临的一个重
要问题。 为了充分发挥外汇储备在实现国家经济
利益和战略利益中的特殊作用, 特别是在我国推
行“ 一带一路冶 战略的过程中, 需要对外汇储备进
行更为优化地配置,以此对接国家战略,从而国内
资本也将随之流出。 总之,自贸区成立后,资本的
流入与流出并不是对等的,资本的流入流出动因
也不完全相同, 从而形成不同的资金流动机制 。
在此,可用图 4 来加以说明。
图 4摇 资本流动的动因和机制
摇
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