第
30
卷
摇
第
5
期
2015
年
9
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 5
Sep. 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 05. 010
我国上市公司高管过度自信对并购决策的影响
———
基于国有和民营比较视角的实证研究
葛红玲
1
,
摇
单
摇
卓
2
(
1.
北京工商大学 经济学院
;
2.
北京电视台 财务部
)
摇 摇
摘
摇
要
:
文章将高管选聘机制纳入管理者过度自信行为研究中
,
实证分析了我国国有和民营两类上市公司高管过度
自信行为及其对公司并购决策的影响
。
结果显示
:
两类公司高管都存在过度自信行为
,
对我国上市公司频繁并购有促动
作用
,
并且国有公司高管比民营公司高管更容易过度自信并促发并购行为
;
高管来源
、
个人特征
、
公司规模以及公司治理
机制是影响国有和民营上市公司高管过度自信和并购决策行为的主要因素
。
研究结论对制定科学并购决策
、
治理盲目
并购有重要借鉴意义
。
关键词
:
过度自信
;
并购决策
;
国有上市公司
;
民营上市公司
中图分类号
:
F275
;
F224摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄6116
(
2015
)
05 鄄鄄0082 鄄鄄10
收稿日期
: 2015鄄鄄03鄄鄄20
基金项目
:
国家社会科学基金项目
(10BJY110);
北京市教育委员会社科计划重点项目
( SZ201210011005);
北京市哲学社会科学首都流
通业研究基地项目
(JD-2014-YB-002)。
作者简介
:
葛红玲
(1968—),
女
,
内蒙古赤峰人
,
北京工商大学经济学院教授
,
博士
,
研究方向
:
资本市场
、
公司金融
;
单
摇
卓
(1988—),
女
,
湖南长沙人
,
北京电视台财务部职员
,
研究方向
:
资本市场
、
行为金融
。
一
、
问题的提出
并购是企业最为复杂和重要的投资行为
,
并
购中各种潜在问题考验着公司决策者
,
被称为
“
财力与智力的高级结合
冶。
尽管并购活动复杂
且存在风险
,
但国内外并购活动依然十分活跃
。
关于并购动因一直是学界不断研究的问题
,
主流
的理论解释是企业追求规模效益
、
协同效应
、
税负
效应等
,
但无论出于哪种理论动因
,
并购的最终决
策权都掌握在公司高管手中
,
高管的行为直接影
响并购活动的实施
。
传统并购动因理论将并购决
策者假设为
“
理性人
冶,
而以心理学为基础的行为
金融学否定了
“
理性人
冶
的假设
,
认为人的选择存
在认知偏差和选择偏好
,
并有研究结果显示
,
公司
高管在做决策时并非是完全理性的
,
存在过度自
信行为
( Roll, 1986)
[1]
。
由此
,
高管过度自信成
为并购动因研究的新视角
。
近年来我国并购市场异常活跃
,
据清科研究
报告显示
,
我国
2013
年并购市场完成交易
1 232
起
,
比
2012
年增长了
24郾 3% ,
涉及交易金额
932郾 03
亿美元
,
涨幅高达
83郾 6% 。
如何解释我国
上市公司频繁并购活动的动机
?
我国上市公司并
购是否也存在高管过度自信
?
特别是无效并购时
有发生
,
更引起人们对我国企业并购动因的关注
。
我国上市公司高管和决策层的构成和形成机制有
别于国外公司
。
我国上市公司按照股权性质不同
分为国有上市公司与民营上市公司
,
两类公司高
管选拔机制和治理结构有很大差异
,
国有公司实
行高管行政委任制
,
企业高管由上级主管部门选
择和委任
(
肖林
,2006)
[2]
。
民营公司高管选任受
自然人控股股东和家族因素影响较大
。
两种股权
性质
、
两种选拔机制下的企业高管行为是否存在
差异
?
对公司并购决策有怎样的影响
?
对这一问
题的研究有利于揭示我国资本市场并购活动的深
层原因
,
以抑制无效并购的发生
。
本文以
2009—
2011
年间在沪深两市
A
股市场的上市公司为研
究样本
,
对两类公司高管过度自信行为进行实证
·28·
