第
30
卷
摇
第
5
期 葛红玲
,
单
摇
卓
:
我国上市公司高管过度自信对并购决策的影响
35郾 32%
和
73郾 21% 。
以上数据可知
,
连续三年国
有上市公司高管本科及以上学历占比高于民营上
市公司高管
,
表明国有上市公司更加关注领导者
的教育背景
,
高管所具备的专业知识和人文素养
更有利于营造和激发利于公司发展的文化氛围
。
同时
,
数据显示
,
两类上市公司的高管都呈现高学
历的态势
。
因此
,
高管学历越高是否更容易表现
出过度自信行为
,
从而做出并购决策
,
这是需要进
一步研究的问题
。
基于此
,
提出假设
4:
假设
4:
学历越高的高管更倾向于实施并购
。
四
、
研究设计
(
一
)
样本选取
样本数据来自
2009—2011
年在我国上海和
深圳交易所挂牌交易的上市公司
。
考虑到数据的
可比性及实证的有效性
,
我们剔除了公司性质为
金融类和
PT、ST、*ST
类及数据异常的公司
,
并
且剔除涉及关联交易的并购重组活动
。
文章所有
数据均来自深圳国泰安
CSMAR
数据库以及上海
证券交易所和深圳交易所网站发布的公司年报
。
由于本文分别对国有上市公司和民营上市公司进
行研究
,
因此本文将得到的数据按实际控制人性
质分成了两类
,
最终实际控制人为国有资产管理
部门的数据有
358
个
,
实际控制人为自然人的数
据有
748
个
,
总共样本数据为
1 106
个
。
(
二
)
变量选取
1郾
被解释变量
上市公司是否发生并购
。
本文将被解释变量
定义为虚拟变量
M
&
A
,
即上市公司是否发生并购
活动
。
若上市公司在
2009—2011
年间发生过并
购活动
,
则
M
&
A
取
1,
否则取
0。
2郾
解释变量
高管是否过度自信
。
本文将高管过度自信
(
OC
)
用一个虚拟变量来测量
。 Malmendier &
Tate(2004)
在研究中将高管是否推迟执行期权或
增持公司股票作为衡量高管是否过度自信的方
法
,
但由于我国上市公司高管持有本公司期权的
情况还不是很普遍
,
因此
,
本文使用公司净资产收
益率下降时
,
高管人员持股比例是否上升作为衡
量高管是否过度自信的方法
。
若当年公司的净资
产收益率与高管预期一致
,
较上一年增长了
,
那
么
,
高管购入本公司股票很有可能是理性的选择
,
无法说明其存在过度自信
。
而在公司净资产收益
率下降的情况下
,
高管增持股票
,
说明高管认为在
他的经营管理之下
,
公司今后会发展得很好
,
未来
净资产收益率会上升
,
股票价格也会上升
。
因此
,
本文将样本期间内
,
公司净资产收益率下降而高
管持股比例上升视为高管存在过度自信
,
则
OC
取值
1,
否则取值
0。
3郾
控制变量
由于高管过度自信不是影响并购决策的唯一
因素
,
所以本文引入如下控制变量
。
独董比例
(
GOV
)。
独董比例等于独立董事人
数与董事会总人数之比
。
有研究表明
,
董事会中
独立董事占比和公司业绩有很大的关系
,
独立董
事对并购决策行为能起到有效地监督作用
。
因
此
,
预期公司的独董比例与公司并购活动的发生
负相关
(
侯路
2011)
[13]
。
高管兼任情况
(
DIAL
)。
高管兼任情况是指
董事长与总经理是否兼任
。
股份公司两权分离使
董事会有较强的独立性
,
有效发挥其监督
、
决策职
能
,
在一定程度上减少总经理的非理性经营决策
(
饶育蕾
、
王建新
,2010)
[14]
。
若董事长和总经理
兼任
,
表明公司管理者权力过大
,
限制
、
制约较少
,
做决策时容易产生过度自信的心理偏差
,
对并购
决策产生影响
。
因此
,
预期董事长和总经理兼任
情况与并购活动的发生正相关
。
公司规模
(
SIZE
)。
公司规模等于公司并购
年度期初总资产的自然对数
。
公司的规模效应主
要体现在公司的抗风险能力及其规模经济和市场
地位
。
大公司资产规模大
,
抵抗风险能力较强
,
信
息不对称和委托代理问题较小
,
发展比小公司稳
定
,
所面临财务困境而破产的可能性相对较小
(Abolhassan & Rober,1984)
[15]
。
并且
,
公司若具
有足够大的规模经济以及市场地位
,
就能获得成
本优势
,
保持较高的盈利能力
,
现金流充裕
,
从而
进行更多的并购
。
因此
,
预期公司规模与公司并
购活动的发生正相关
。
资产负债率
(
ALR
)
和净资产收益率
(
ROE
)。
这两个控制变量反应上市公司并购决策与公司资
本结构
、
财务实力的关系
。 “
自由现金流假说
冶
(Jensen,1986)
[16]
认为
,
为了避免权力被削弱
,
高
管不愿将自由现金流量通过股利支付的形式发放
给股东
,
更愿意扩大投资规模
,
进行并购
,
而过度
自信的高管在并购中倾向于使用公司的内部资源
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