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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 2 期
为验证假设 2,建立以下高管薪酬粘性模型:
LnCompi,t = 琢 + 茁1 LnPerformancei,t + 茁 2 Levi,t +
茁3 LShare i,t + 茁4 Duali,t + 茁 5 Inddi,t +
茁6 Centrali,t + 茁7 West i,t + 茁8 Statei,t +
茁9 移 Industry i,t + 茁10 移 Year i,t + 茁11 Downi,t +
茁12 Down i,t 伊 LnPerformancei,t + 着i,t (2)
为了验证假设 3, 在高管薪酬粘性模型的基
础上,加入了董事会特征影响因素,构造了两职分
离与企业绩效的交叉项 Duali,t 伊 LnPerformance i,t
和 Duali,t 伊 Down i,t 伊 LnPerformance i,t , 以及独立董
事比例与企业业绩的交叉项 Inddi,t 伊 Ln Perfor鄄
mancei,t和 Indd i,t 伊 Down i,t 伊 LnPerformancei,t。 如
果在回归分析中, Duali,t 伊 Down i,t 伊 Ln Performan鄄
cei,t 和 Inddi,t 伊 Downi,t 伊 LnPerformancei,t 的回归系
数可以显著为正, 那么就可以认为独董比例的增
加和两职分离有助于降低高管薪酬粘性, 故建立
了模型(3)。
LnCompi,t = 琢 + 茁1 LnPerformancei,t + 茁 2 Levi,t +
茁3 LSharei,t + 茁4 Duali,t + 茁 5 Inddi,t +
茁6 Centrali,t + 茁7 West i,t + 茁8 Statei,t +
茁9 移 Industryi,t + 茁 10 移 Yeari,t +
茁11 Down i,t + 茁 12 Downi,t 伊 LnPerformancei,t +
茁13 Dual i,t 伊 LnPerformance i,t + 茁14 Duali,t 伊
Downi,t 伊 LnPerformance i,t + 茁 15 Inddi,t 伊
LnPerformancei,t + 茁16 Inddi,t 伊
Down i,t 伊 LnPerformance i,t + 着i,t (3)
表 1摇 变量设计及定义
变量类别 变量名称 变量符号 变量定义
被解释变量 高管薪酬 Ln Compit 薪酬最高的前三位高级管理人员 ,以他们的平均薪酬取自然对数
解释变量
企业绩效 Ln Performanceit 企业净利润取自然对数
绩效下降 Downit
企业业绩下降的虚拟变量, 当一个公司的业绩较上一年度有所下
降时取 1 ,否则取 0
控制变量
董事长与总经理
两职分离
Dualit 虚拟变量, 兼任时取 0 ,分开时取 1
独立董事比例 Indd i,t 独立董事占全部董事的比重
控股比例 LSharei ,t 最大股东控股比例
企业性质 Statei ,t 企业性质的虚拟变量 ,国有企业取 1 ,非国有企业取 0
资产负债率 Lev i,t 公司年末长期负债 / 资产
企业位于中部 Central i,t 企业注册地是否在中部地区的虚拟变量 ,在中部时取 1 ,否则取 0
企业位于西部 Westi ,t 企业注册地是否在西部地区的虚拟变量 ,在西部时取 1 ,否则取 0
年度变量 Yeari,t 年度虚拟变量, 本文涉及 5 个年度,设置 4 个虚拟变量
行业变量 Industry i,t 行业虚拟变量, 本文涉及 12 个行业, 设置 11 个虚拟变量
摇 摇 2郾 样本选择与数据来源
本文选取沪深两市 2007—2011 年共 5 年的
所有 A 股公司作为初始研究样本, 再逐步剔除无
效的样本。 剔除标准如下 :(1) 金融行业的上市
公司;(2)ST 类上市公司 ;(3) 高管薪酬数据及其
他所需数据缺失的上市公司;(4) 由于采用企业
净利润 NI 作为对企业绩效的衡量指标,并在模型
中采用取对数的处理方式, 故剔除当年发生亏损
的上市公司数据。 最终得到有效样本 7 700 个 。
研究数据主要来源于深圳市国泰安信息技术
有限公司制作的 CSMAR 数据库, 并抽样与上市
公司年报进行核对和更正,用 EXCEL 进行数据整
理, 实证部分采用 STATA 软件进行数据分析。
四、 研究结果
1郾 描述性统计分析
表 2 是对研究变量进行总体的描述性统计分
析结果, 反映了 5 年内研究变量总体的静态水平 。
2007—2011 年我国上市公司高管薪酬平均年薪
433 491郾 2 元 ,标准差为 395 066郾 4,最高的高管年
薪可以达到 564 万元,最低的高管年薪 9 990 元 ,
可见不同企业间的高管薪酬差距依然较大 。 从企
业的经营绩效来看, 我国上市公司这 5 年来平均
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