北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
2
期
请
。 2000
年
6
月
6
日
,CME
召开全体会员大会
,
讨论和表决非互助化改造方案
,
大会以高达
98郾 3%
的比例通过了该项决议案
。 2002
年
12
月
,
芝加哥商业交易所控股公司正式在纽约股票
交易所
(CNYSE)
上市
,
成为第一个上市的期货交
易所
。
1999
年
7
月
8
日
,
香港政府当局发布了改革
方案和组建香港交易和清算有限公司
。 1999
年
9
月
3
日
,
两大交易所的合并和非互助化改造方案
发布
。
随后
,
香港股票交易所
、
香港期货交易所和
香港证券结算所合并成立香港交易和结算有限公
司
(HKEx),
三家交易所成为
HKEx
的下属机构
。
2000
年
6
月
27,HKEx
正式挂牌交易
,
成为上市
公司
。
2000
年
2
月
,
伦敦国际石油交易所
( IPE),
以
全体会员
97%
的高比例通过并同意进行非互助
化改造
。 2000
年
4
月
,IPE
完成了非互助化改造
,
成为一家营利性公司
。 2001
年
6
月
,IPE
被洲际
交易所
( Intercontinental Exchange, Inc. )
收购
。
2000
年
5
月
,
纽约商业交易所
(NYMEX)
非互助
化改造方案获期货交易管理委员会
(CFTC)
批准
,
虽然非互助化改造比较缓慢
,
也紧跟其他交易所
的步伐完成了非互助化改造
,
并且其股票于
2005
年
10
月
21
日在国际证券交易所上市
。 2006
年
10
月
17
日
,CME
和
CBOT
宣布就合并事宜达成
最终协议
,
两家交易所合并成全球最大的衍生品
交易所
———
芝加哥交易所集团
( CME Group
Inc. )。 2007
年
7
月
12
日
,
两大期货交易所正式
完成合并
。 2000
年
,
纽约商业交易所
( COMEX)
成功完成了非互助化改造
,
成为股份公司
,
改造完
成后
COMEX
成为纽约商业交易所控股公司
(NY鄄
MEX)
的子公司
。 2006
年
11
月
,NYMEX
在纽约
证券交易所上市
,
成为上市公司
。 2008
年
12
月
,
东京工业品交易所
( TOCOM)
宣布实行非互助化
改造
,
从会员制的互助性组织转变为公司化组织
。
2010
年
5
月
,
芝加哥期权交易所
(CBOE)
获得超
过
90%
会员的支持开始推进非互助化改造
。
二
、
期货交易所非互助化的动因
(
一
)
主流观点
1郾
竞争压力
国际证监会组织技术委员会
( IOSCO Techni鄄
cal Committee,2001)
[4]
的一份关于交易所非互助
化的报告中指出
,
交易所非互助化的主要外部因
素是日益加剧的竞争和技术变革
。 Willianson
(1999)
[5]
认为技术进步增加了交易所面对的来
自其他交易所和新进入者的竞争
,
如经纪商在自
有电子交易网络上为客户提供交易服务
,
场外交
易市场
(OTC)
的蓬勃发展对交易所构成了直接竞
争
。
要迎接市场的挑战
,
交易所的组织结构必须
发生改变
。 Wilmouth (2001)
[6]
指出市场的全球
化
、
技术发展
、
新型投资资本的集中
、
竞争性定价
压力和政府解除管制都是促成交易所非互助化的
因素
。
张群群
(2000、2001、2002)
[7 - 9]
指出传统交
易所组织形式面临竞争方面的严峻挑战和有关国
家的市场监管部门为提升本国期货业的竞争实力
的考虑是促成非互助化的主要原因
。
于绪刚
(2001)
[10]
认为以电子化交易为主的另类交易系
统和自动交易系统等技术变革是导致交易所竞争
格局变化
,
进而推进非互助化改革的主要原因
。
何剑平等
(2005)
[11]
指出信息技术的迅猛发展导
致交易手段革新
,
竞争格局的变化和场外交易市
场的冲击
,
全球金融市场的自由化浪潮是期货交
易所非互助化浪潮的主要外部原因
。
2郾
提高交易所内部治理结构
、
管理效率和创
新能力的考虑
CME
在对外发布的有关非互助化方面的报
告中明确指出非互助化改造主要有五个目的
:
形
成能够对市场竞争做出迅速反应的管理结构
;
基
于股东价值的财务决策制定模式
;
追求新的商业
战略的可能性
;
解除会员的股票锁定
;
促进与战略
性伙伴的合作
。
[12]
CBOT
的首席执行官
David J.
Vitale
曾指出
:“
转变为营利性机构将会使交易所
更合理
、
更有效的利用资源
……
新的公司治理结
构将使交易所更加关心投资者的呼声
。
而在旧的
治理结构下
,
众所周知
,
要做出决定并贯彻执行绝
非易事
。冶
[13]
有些学者从实证角度研究了非互助改造是否
提高了交易所的运作效率
。 Mendiola
和
O爷 Hara
(2003)
[14]
对已经上市的交易所的业绩进行了考
察
,
他们发现非互助化改造之后
,
交易所的市场表
现有提高趋势
。 Altaf(2009)
[15]
对伦敦证券交易
所和香港联合交易所在实行股权改革后的绩效进
行了考察
,
得出经过非互助化改造交易所会表现
出更好的经营业绩并给予股东更好的回报
。 Ta鄄
·201·
