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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 2 期
年有所下降。 综合以上回归结果 ,发现高管薪酬
粘性特征在 2007—2011 年内呈现出不稳定的发
展趋势, 需要在今后的时间内持续密切观察以做
出进一步判断。
表 6摇 高管薪酬粘性模型逐年回归结果
变量 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年
估计参数 p 值 估计参数 p 值 估计参数 p 值 估计参数 p 值 估计参数 p 值
Ln Performance 0郾 247 7*** 0郾 000 0郾 225 1*** 0郾 000 0郾 251 2 *** 0郾 000 0郾 255 1*** 0郾 000 0郾 255 0*** 0郾 000
Lev - 0郾 027 1 0郾 504 0郾 023 7 0郾 737 - 0郾 127 1 ** 0郾 017 0郾 084 1 0郾 125 0郾 215 0*** 0郾 001
Dual - 0郾 087 9* 0郾 099 - 0郾 122 4** 0郾 019 - 0郾 026 3 0郾 557 - 0郾 069 1** 0郾 056 - 0郾 101 8*** 0郾 001
Lshare - 0郾 664 6*** 0郾 000 - 0郾 557 3*** 0郾 000 - 0郾 467 7 *** 0郾 000 - 0郾 530 1*** 0郾 000 - 0郾 409 8*** 0郾 000
Central - 0郾 317 1*** 0郾 000 - 0郾 277 8*** 0郾 000 - 0郾 271 0 *** 0郾 000 - 0郾 222 0*** 0郾 000 - 0郾 234 2*** 0郾 000
West - 0郾 416 2*** 0郾 000 - 0郾 391 9*** 0郾 000 - 0郾 373 3 *** 0郾 000 - 0郾 270 9*** 0郾 000 - 0郾 264 5*** 0郾 000
Indd 0郾 183 4 0郾 617 - 0郾 102 4 0郾 781 0郾 099 4 0郾 751 0郾 131 7 0郾 621 0郾 537 8** 0郾 024
State 0郾 221 8*** 0郾 000 0郾 166 2*** 0郾 000 0郾 130 8 *** 0郾 000 0郾 113 5*** 0郾 000 0郾 093 7*** 0郾 002
Down 0郾 045 2 0郾 933 0郾 388 8 0郾 368 1郾 310 2 *** 0郾 002 0郾 375 6 0郾 385 1郾 275 5*** 0郾 000
Down 伊 Ln Performance 0郾 003 7 0郾 902 - 0郾 015 4 0郾 514 - 0郾 072 2 *** 0郾 001 - 0郾 017 7 0郾 459 - 0郾 066 3*** 0郾 000
Industry 控制 控制 控制 控制 控制
R2 0郾 310 2 0郾 274 8 0郾 292 9 0郾 295 7 0郾 287 9
调整后 R2 0郾 304 7 0郾 268 7 0郾 287 8 0郾 291 8 0郾 284 7
F 值 152郾 07 102郾 72 114郾 69 135郾 91 118郾 21
Sig. 0郾 000 0郾 000 0郾 000 0郾 000 0郾 000
摇 摇 注: * 、** 、*** 分别表示 10% 、5 % 和 1 % 的水平下显著。
摇 摇 由模型三的回归分析结果可知, 该模型的拟
合度为 36郾 56% , F 值为 176郾 06,p 值为 0郾 000 0,
模型整体在统计上显著 。 从输出的结果来看 , 虽
然交叉项的估计系数都为正, 但是这些系数的 p
值过大, 在统计上并不显著, 所以不能说明增加独
立董事比例和实现董事长总经理的两职分离可以
降低高管薪酬粘性的程度, 所以假设三不能得到
支持。
以上研究发现, 独立董事制度和董事长总经
理的两职分离并不能显著降低高管薪酬粘性, 这
显示了我国上市公司独立董事在对高管薪酬的制
定上缺乏实质上的监管和制约的良性作用, 无法
使企业有效降低代理成本 。 从表面上看, 虽然我
国上市公司的 80 % 都已实现了董事长和总经理
的两职分离, 独立董事的平均比例也达到了三分
之一,但是在企业实际的经营管理中, 他们能否发
挥出应有的作用才是至关重要的, 我国上市公司
在相关的治理方面应该还有很长的一段路要走 。
4郾 稳健性检验
在上述研究中, 本文所采用的我国上市公司
高管薪酬的衡量标准为上市公司年报中披露的
“ 高管薪酬前三名总额 冶 的平均数取自然对数 , 在
稳健性检验部分, 本研究使用 “ 董事薪酬前三名
总额冶 的平均数取自然对数来替代这一变量 , 重
新对三个模型进行回归分析, 所得结论( 见表 7)
均与前文一致。
五、 研究结论与政策建议
1郾 研究结论
(1) 我国非金融类上市公司高管薪酬与企业
绩效正相关。 本文研究发现企业业绩对高管薪酬
的回归系数显著为正, 高管薪酬随企业业绩的变
化而产生相应的变化, 说明我国非金融类上市公
司已经初步建立起了基于企业绩效的高管薪酬制
度, 有利于协调委托代理双方利益。 并且公司高
管薪酬与企业的资产负债率显著负相关, 与企业
董事长与总经理的两职分离负相关, 与最大股东
的控股比例显著负相关 。 当然 ,企业高管薪酬还
包括股权激励和在职消费等部分, 由于受到信息
披露不完全和数据可得性的影响, 本研究无法获
得这方面的数据和资料,研究结果具有局限性, 希
望在今后的研究中能够找到合理方式完善相关数
据, 以期得到更全面和准确的研究成果。
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