第
30
卷
摇
第
2
期 陈胜军
,
李春玲
,
张
摇
旭
:
我国非金融类上市公司高管薪酬粘性研究
表
5摇
全样本回归结果汇总
变量
模型一
模型二
模型三
估计系数
p
值 估计系数
p
值 估计系数
p
值
Ln
Performance
0郾 090
***
0郾 000
0郾 106
***
0郾 000 0郾 147 358 0
***
0郾 000
Lev
- 0郾 055
***
0郾 008 - 0郾 052
**
0郾 012 - 0郾 055 198 9
***
0郾 007
Dual
- 0郾 065
***
0郾 001 - 0郾 067
***
0郾 001 1郾 081 022 0
***
0郾 000
LShare
- 0郾 234
***
0郾 003 - 0郾 215
***
0郾 007 - 0郾 211 021 5
***
0郾 008
Central
- 0郾 061
0郾 751 - 0郾 066
0郾 73 - 0郾 084 710 8
0郾 66
West
0郾 021
0郾 911
0郾 025
0郾 896 0郾 003 454 8
0郾 986
Indd
0郾 051
0郾 651
0郾 05
0郾 652 - 0郾 754 731 9
0郾 506
State
- 0郾 037
0郾 345 - 0郾 034
0郾 391 - 0郾 027 348 5
0郾 485
Down
0郾 336
***
0郾 001 0郾 324 695 1
***
0郾 002
Down
伊 Ln
Performance
- 0郾 016
***
0郾 004 - 0郾 016 215 8
***
0郾 006
Dual
伊 Ln
Performance
- 0郾 066 012 6
***
0郾 000
Dual
伊
Down
伊 Ln
Performance
0郾 000 693 0
0郾 602
Indd
伊 Ln
Performance
0郾 035 069 8
0郾 577
Indd
伊
Down
伊 Ln
Performance
0郾 008 426 2
0郾 566
Industry
控制
控制
控制
Year
控制
控制
控制
R
2
0郾 358 5
0郾 361 3
0郾 365 6
F
值
256郾 47
222郾 43
176郾 06
p
值
0郾 000
0郾 000
0郾 000
摇 摇
注
:
**
、
***
分别表示
5
%
和
1
%
的水平下显著
。
摇 摇
另外
,
企业的资产负债率
、
董事长与总经理的
两职分离
、
最大股东的控股比例都与企业高管薪
酬的水平显著负相关
。
在该模型中
,
公司注册地
因素
,
企业性质和独立董事比例对高管薪酬的制
定在统计上并没有显著的影响
。
模型二的拟合程度达到
36郾 13
%
,
同时
F
值
达到
222郾 46,
p
值为
0郾 000 0,
在统计上显著
。
企
业业绩对高管薪酬回归的估计系数为
0郾 106,
p
值
为
0郾 000,
表明企业业绩对高管薪酬有显著的正
向影响
。
同时企业的资产负债率
、
董事长总经理
的两职分离和最大股东的持股比例都与高管薪酬
显著负相关
。
企业注册地以及企业性质和独立董
事比例无法在统计上对高管薪酬产生显著影响
。
另外
,
交叉项
Down
伊 Ln
performance
的估计系
数显著为负
( - 0郾 016),
说明企业在业绩下降时
,
高管薪酬对于企业业绩的敏感度下降了
,
由业绩
上升时的
0郾 106
变为下降时的
0郾 09 ( 0郾 106 ~
0郾 016),
也就是说业绩上升时高管薪酬增加的幅
度是业绩下降时薪酬减少幅度的
1郾 18
倍
(0郾 106
/
0郾 09),
体现了薪酬的粘性特征
。
即假设二得到
支持
,
即我国上市公司高管薪酬存在粘性特征
。
为进一步查看高管薪酬粘性随时间变化发展
的趋势
,
分别利用上市公司分年的截面数据逐年
进行回归分析高管薪酬粘性在这段时间里的动态
发展
,
输出结果如表
6
所示
。
从分析结果来看
,
2007
年交叉项
Down
伊 Ln
Performance
的系数为
正
,
即不能说明存在薪酬粘性
。 2008
年和
2010
年的数据表明
,
虽然交叉项的系数为负
,
但是在统
计上并不显著
,
也不能说明存在薪酬粘性特征
。
2009
年和
2011
年
,
不仅交叉项的系数为负
,
并且
p
值为
0郾 001
和
0郾 000,
通过显著性检验
,
说明企
业业绩下降时高管薪酬与企业绩效的敏感性系数
变为
0郾 18(0郾 251 2 ~ 0郾 072 2)
和
0郾 188 7(0郾 255 0
~ 0郾 066 3),
说明高管薪酬在企业业绩上升时的
增加幅度分别是业绩下降时的
1郾 4
倍和
1郾 35
倍
,
都存在薪酬粘性
,
但
2011
年的薪酬粘性比
2009
·511·
