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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 1 期
量研究控股股东通过多种方式掏空公司, 从而侵
害中小股东利益的成果,包括合法的资产出售、 转
让和非法的欺诈、 摊薄股东权益、 内部交易等( 刘
峰等,2004; 张光荣和曾勇,2006; Jian 和 Wong,
2003) [5 - 7] 。 所有研究的特点比较明显, 一是多关
注控股股东的掏空行为,如由于股权高度集中, 大
股东更容易侵占其他股东利益 ( 唐清泉等,
2005) [8] ,制衡的股权结构也无法克服控股股东
的自利行为 ( 朱红军和汪辉 ,2004) [9] ; 二是不管
终极控制人性质是国有还是民营, 得出结果基本
是掏空, 甚至得出支持是为了更好地掏空 ( 李增
泉等,2005) [10] ,控股股东不掏空的成果较少 ( 王
玉英,2009;邓德强,2011) [11 - 12] ;最后是几乎没有
控股股东之外的其他股东掏空的研究成果 。
( 二 ) 理论分析
迄今为止,学术界普遍认为, 公司控制权主要
分为股东控制,即控股股东控制了公司董事会和
公司经营(Grossman 和 Hart,1986;Hart 和 Moore,
1990;Putterman,1993) [13 - 15] 和管理层控制 ( 也称
“ 内部人控制 冶,Management Control),即公司管理
层控制了公司董事会和公司经营(Adolf 和 Gardi鄄
ner,1932; 史玉伟和和丕禅 , 2002 ) [1,16] 。 依据
LLSV 以 20% 为界作为区分控股股东类型的标准
将上市公司分为: 绝对控股、 相对控股和股权分散
三类,按照实际控制人性质将上市公司主要分为
国有和民营, 组合分为国有绝对控股、 国有相对控
股、 国有股权分散, 民营绝对控股、 民营相对控股
和民营股权分散六类( 见图 1)。
由于国有资产全民所有, 其所有权主体非人
格化,导致国有产权归属不清,产生了包括全体人
民、 国家、 政府、 公司与公司管理层等多层委托代
理关系,最终导致国有资产无人所有、 无人管理;
又由于国有公司由国有企业改制而来, 改制前的
企业领导成为改制后的董事长或总经理, 或同时
兼任,监事会职能严重弱化, 新三会和老三会矛盾
没有有效解决,这些导致国有公司内部治理效率
低下,无法监督国有公司高管;再由于缺乏有效的
经理人激励机制和约束机制,导致无法约束国有
公司高管;还因为长期形成的国有公司行政级别、
高管任免制度、“ 一把手 冶 负责制等, 导致国有公
司高管无人敢管、 无人能管, 这些因素综合的结果
是国有控股公司的控股股东实际并不控制公司。
王玉英(2009) [11] 和邓德强(2011) [12] 的研究结果
佐证了国有控股股东实际并不控制国有公司。
因此,对于国有绝对控股公司而言,因国有控
股股东不控制公司, 公司实际上形成了内部人控
制, 其代理问题主要是股东与管理层之间的代理
问题。 对于国有相对控股公司而言, 可能会出现
不同情况。 如果第二大股东 ,或除国有控股股东
外的其他大股东对第一大股东的制衡作用较弱的
话, 其他大股东难于制衡国有股东,这与国有绝对
控股公司一样,形成内部人控制, 其代理问题主要
是股东与管理层之间的利益冲突 。 如果第二大股
东与国有控股股东势均力敌,或国有控股股东外
的其他大股东对国有控股股东的制衡作用较强,
且第二大股东或其他制衡股东也是国有股东, 还
是形成内部人控制; 若第二大股东或其他制衡股
东为民营股东,就可能形成表面上是国有控制, 实
际上是由制衡地位的民营股东控制, 形成另类股
东控制, 其代理问题表面上是股东与管理层之间
的利益冲突, 实际上是另类控股股东与控股股东
和其他中小股东之间的利益冲突 。
民营控股股东通过选派董事会成员、 聘任高
管, 实现对公司的控制( 孙永祥,2001) [17] ,这就是
真正的股东控制。 民营绝对控股和民营相对控股
的区别在于控股股东的实际控制力大小, 但并不
足以改变其控制地位, 因此民营控股公司代理问
题主要是大股东与小股东之间的利益冲突 。
对于股权分散而言,如果第一大股东为国有
股东,可能会出现两种情况: 一是由于国有股东的
实际不控制, 导致第二或其他股东实际上拥有公
司控制权, 可能形成另类股东控制, 如华菱星马
(600375) 名义上的控股股东为马鞍山华神建材
工业有限公司,实际控制人为马鞍山市人民政府 ,
2012 年底持股比例为 14郾 20% , 第二大股东史正
富持股比例为 12郾 89% ,史正富可能实际上控制
了华菱星马; 二是像西方国家股权分散一样,形成
内部人控制。 如果股东间的制衡作用较强, 股东
间势均力敌, 民营股权分散的公司可能在短期内
形成西方国家股权分散形式下的内部人控制。 如
果股东间的制衡作用不强, 民营第一大股东会极
力维护自身的第一大股东地位 ,并争取取得公司
控制权, 形成股东控制。 但在股权分散情况下形
成控制权类型可能都不稳定,第一大股东极可能
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