北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
1
期
(
三
)
内部治理及债权人监督对控股股东代
理成本治理效应的稳健性检验
从表
12
来看
,
三个年度中
,
银行借款率对控
股股东代理成本没有治理效应
;
股权集中度
(Top
1
)
与控股股东代理成本
( SC)
之间在三个年
度也都呈现负相关关系
,
但
2008
年不显著
,
表明
股权集中度对控股股东代理成本有一定程度的控
制作用
;
股权制衡度
( Top
2 - 10
)
与控股股东代理成
本也呈现负相关关系
,
但
2008
年表现不显著
,
表
明股权制衡度在一定程度能抑制控股股东代理成
本
;
董事会规模
、
独立董事比例三个年度都呈现处
治理无效
,
与之前的检验结果一致
,
表明董事会在
公司债务治理中的作用不佳
,
这与我国当前事实
相符
;
两职合一对控股股东代理成本没有治理作
用
。
从银行借款与内部治理各因素的交互效应来
看
,
在影响控股股东代理成本方面
,
只有
2010
年
银行借款率与股权制衡度呈显著正相关
,
其他年
份和其他内部治理因素与银行监督都没有交互效
应
。
从稳健性检验来看
,
三个年度模型
p
值都通
过了检验
,
说明方程具有稳定性
。
表
12摇
内部控制及债权人监督控股股东代理成本治理效应的稳健性检验
变量名
2008
年
2009
年
2010
年
系数
T
值
p
值 系数
T
值
p
值 系数
T
值
p
值
Loan
- 0郾 052 5 - 0郾 764 9 0郾 444 5 - 0郾 075 2 - 1郾 062 8 0郾 288 1 - 0郾 005 5 - 0郾 066 0 0郾 947 4
Top
1
- 0郾 000 1 - 0郾 820 1 0郾 412 4 - 0郾 000 3 - 1郾 687 8 0郾 091 8 - 0郾 000 4 - 2郾 257 3 0郾 024 2
Loan 伊 Top
1
- 0郾 000 2 - 0郾 334 1 0郾 738 0 0郾 000 2 0郾 330 4 0郾 741 8 0郾 000 1 0郾 193 9 0郾 846 3
Top
2 -10
- 0郾 000 1 - 0郾 712 5 0郾 476 3 - 0郾 000 3 - 2郾 276 9 0郾 023 0 - 0郾 000 5 - 2郾 595 5 0郾 009 6
Loan 伊 Top
2 -10
0郾 000 3 0郾 545 2 0郾 585 7 0郾 000 9 1郾 430 6 0郾 152 9 0郾 001 5 2郾 121 9 0郾 034 1
Board
- 0郾 000 9 - 0郾 807 3 0郾 419 7 - 0郾 000 3 - 0郾 241 7 0郾 809 0 0郾 000 2 0郾 111 6 0郾 911 1
Loan 伊 Board - 0郾 000 3 - 0郾 095 6 0郾 923 9 - 0郾 001 8 - 0郾 462 2 0郾 644 1 - 0郾 003 8 - 0郾 909 3 0郾 363 4
Outdir
- 0郾 023 5 - 0郾 663 2 0郾 507 4 - 0郾 014 0 - 0郾 371 0 0郾 710 7 0郾 049 6 1郾 161 6 0郾 245 7
Loan 伊 Outdir
0郾 177 3 1郾 295 3 0郾 195 6 0郾 156 0 1郾 105 1 0郾 269 8 0郾 014 7 0郾 089 5 0郾 928 7
Dua
- 0郾 003 5 - 0郾 696 5 0郾 486 3 0郾 005 5 1郾 095 8 0郾 273 5 0郾 008 0 1郾 232 5 0郾 218 1
Loan 伊 Dua 0郾 000 4 0郾 022 4 0郾 982 1 - 0郾 002 1 - 0郾 097 8 0郾 922 1 - 0郾 031 7 - 1郾 162 5 0郾 245 3
Lnsize
0郾 000 7 0郾 347 1 0郾 728 6 - 0郾 001 7 - 3郾 001 4 0郾 000 9 - 0郾 003 8 3郾 000 6 0郾 001 2
Growth - 0郾 004 1 - 1郾 045 4 0郾 296 1 - 0郾 589 9 0郾 555 4 0郾 905 7 - 1郾 221 7 0郾 222 1 0郾 115 6
Age
0郾 000 6 2郾 498 5 0郾 012 7 0郾 915 9 3郾 120 5 0郾 001 9 0郾 908 0 3郾 430 4 0郾 000 6
Indus
控制
控制
控制
F
值
3郾 132
5郾 018 53
6郾 386 3
R
2
0郾 150 2
0郾 178 1
0郾 297 2
p
值
0郾 000 0
0郾 000 0
0郾 000 0
摇 摇
从上述结果来看
,
内部治理模型稳健性检验
没有能达到预期
,
除可能存在严重内部人控制
、
大
股东与经理人合谋原因外
,
还有可能是
2008
年世
界范围的金融危机
,
危机使企业面临破产
、
重组
、
并购等威胁
,
这对我国上市公司产生了负面影响
,
对国外引入的治理模式和治理经验产生怀疑
,
放
松了内部治理机制建设
。
五
、
研究结论
根据本文的实证分析结果
,
得到如下结论
。
(1)
对于国有公司
,
银行监督能有效治理控股股
东代理成本
。
而对于非国有控股公司
,
银行债权
人治理则表现出无效
。 (2)
在内部治理模型中
,
银行监督具有治理效应
,
股权制衡对控股股东代
理成本具有显著的控制效应
,
在对控股股东代理
成本的治理方面
,
银行监督与第二到第十大股东
持股比例具有交互作用
,
表现为互补关系
。 (3)
法
律环境对控股股股东代理成本没有抑制作用
。
银
行监督控股股股东代理成本的治理具有显著的正
·85·
