北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
1
期
表
8摇
内部治理及债权人监督对控股股东
代理成本的治理效应
(
回归三
)
变量名
模型
10
系数
T
值
p
值
Loan
- 0郾 115 6 - 1郾 37
0郾 171 5
Top
1
- 0郾 001 3 - 0郾 58
0郾 562 7
Loan 伊 Top
1
- 0郾 000 3 - 0郾 96
0郾 338 0
Top
2 -10
- 0郾 000 4 - 3郾 001 0郾 002 7
Loan 伊 Top
2 -10
0郾 001 1
2郾 517 0郾 011 9
Board
- 0郾 001 3 - 0郾 47
0郾 640 0
Loan 伊 Board
- 0郾 001 4 - 0郾 55
0郾 579 8
Outdir
0郾 006 7
0郾 29
0郾 769 1
Loan 伊 Outdir
0郾 112 5
1郾 31
0郾 190 2
Lnpay
- 0郾 004 4 - 0郾 51
0郾 611 0
Loan 伊 Lnpay
0郾 007 0
1郾 22
0郾 222 1
Mshare
- 0郾 020 7 - 1郾 65
0郾 099 8
Loan 伊 Mshare
0郾 015 3
0郾 32
0郾 747 1
Dua
0郾 001 8
0郾 91
0郾 363 9
Loan 伊 Dua
- 0郾 003 6 - 0郾 25
0郾 799 3
Lnsize
- 0郾 004 5 - 0郾 42
0郾 674 4
Growth
0郾 004 6
0郾 19
0郾 847 5
Age
0郾 001 4
5郾 41 < 0郾 000 1
Indus / Year
控制
F
值
3郾 10
R
2
0郾 266
摇 摇
从表
6
的三个模型的检验结果来看
,Top
1
、
Board、Outdir
与
SC
的系数均不显著
,
与
Loan
也
不相关
,
表明第一大股东持股比例
、
董事会规模
、
独董比例均对控股股东代理成本没有抑制作用
;
而
Top
2 - 10
与
Loan
则在在
5%
的水平上显著
,
表明
第二到第十大股东持股比例能抑制控股股东代理
成本
,
在影响控股股东代理成本方面
,
第二到第十
大股东股东与银行监督之间具有互补效应
。
表
7
中模型
7
是内部治理全因素模型
。
从模
型
7
来看
,
内部治理对银行监督控股股代理成本
没有交互效应
,
第二到第十大股东持股比例的检
验结果与单因素检验结果一致
。
第一大股东持股
比例
、
董事会规模
、
外部独立董事比例
、
高管薪酬
等对控股股股东代理成本没有治理作用
。
高管持
股则增大了控股股东代理成本
。
回归结果验证了假设
3。
单因素回归结果显
示
,
在高管薪酬和第二到第十大股东持股模型中
,
银行监督对控股股东代理成本具有治理作用
,
在
其他内部治理单因素模型中
(
模型
8
和
9),
银行
监督对于控股股东代理成本没有治理效应
。
理论
上来说
,
董事会及独立董事机制能够起到约束控
股股东行为的作用
,
但本实证并没有得到这一结
论
,
出现这一结果的可能原因是控股股东与经理
人合谋的可能性较大
,
有待以后进一步研究
;
另
外
,
在内部治理模型中
,
高管薪酬机制在一定程度
上有助于银行监督作用的发挥
,
而高管持股机制
则没有显示这一作用
,
还有待对高管持股的动因
、
持股的方式以及持股比例等做深层分析
;
两职合
一对控股股东代理成本也没有治理效应
,
与银行
监督不具有交互关系
,
说明两职合一与否对我国
上市公司债务治理没有效应
,
还需对两职合一的
实质做进一步挖掘才能判断失效的原因
。
四
、
稳健性检验
本文选用了分年度回归分析方法对上述实证
结果的可靠性进行检验
。
上述回归分析是将
2008—2010
年间的样本数据进行的回归分析
,
事
实上每个年度可能存在各种差异
,
为了控制不同
年度对实证结果可靠性的影响
,
本文分别对
2008
年
、2009
年
、2010
年的数据样本单独进行参数估
计和替换应变量的方法进行稳健性检验
。
具体回
归结果如下
。
(
一
)
政府控制及债权人监督对控股股东代
理成本治理效应的稳健性检验
从表
9
的回归结果看
,
三个年度银行监督对
控股股东代理成本没有治理效应
;
政府控制也对
控股股东代理成本没有抑制作用
,
政府控制与银
行监督不存在交互效应
。
为进一步分析政府控制对银行监督控股股东
代理成本的影响
,
还将本文所选样本公司按产权
性质分为国有和非国有两种情况分别进行了检
验
,
结果见表
10。
从表
10
中的结果可以清楚地看出
,
在国有公
司中
,
银行监督对控股股东代理成本具有治理效
应
,
而在非国有公司中
,
银行监督没有治理效应
。
稳健性检验基本支持了假设
1。
(
二
)
法律制度环境及债权人监督对控股股
东代理成本治理效应的稳健性检验
由于本文选用樊纲等编制的法律环境指数表
示样本公司年度法律环境
,
对该指数做了适当处
理
,
以截止到
2007
年各地区的指数的增减变化率
计算平均增减变动数
,
以此推算
2008—2010
年的
各年指数
,
不考虑样本公司所在区域的具体指
·65·
