201501 - page 60

第 30 卷摇 第 1 期 苏摇 玲: 债权人监督与控股股东代理成本
摇 摇 从表 5 的实证结果来看, 引入法律因素后, 银
行借款率与控股股东代理成本在 10% 的水平上
显著负相关, 即银行债权人监督控股股东代理成
本起到了显著作用,且 Law 与 Loan 的交互项系数
显著为负,表明法律制度环境与债权人监督具有
替代效应。 根据上述分析 , 实证结果完全支持了
假设 5 的内容。 另外, 模型的总体拟合优度为
0郾 304 2, F 值为 31郾 30, 模型的 p 值小于 0郾 000 1,
因此,假设 2 得到验证。
( 三 ) 公司内部治理及债权人监督对控股股
东代理成本的治理效应
内部治理是公司债务治理的一个重要机制,
与此同时内部治理各因素对债务治理外部机制有
着极大的影响,即可能有积极的正向作用, 但也可
能有消极的负向作用。 本文实证检验内部治理各
因素对控股股东代理成本的影响, 以及其对债权
人监督控股股东代理成本方面的影响, 具体见表
6、表 7 和表 8。
表 6摇 内部治理对债权人监督控股股东代理成本的治理效应 ( 回归一)
变量名
模型 4 模型 5 模型 6
系数 T 值 p 值 系数 T 值 p 值 系数 T 值 p 值
Loan 0郾 007 8 0郾 71 0郾 475 1 0郾 011 4 0郾 56 0郾 575 7 - 0郾 044 7 - 1郾 48 0郾 139 8
Top1 - 0郾 000 1 - 0郾 74 0郾 459 6
Loan 伊 Top1 - 0郾 000 2 - 0郾 82 0郾 412 2
Board 0郾 000 1 0郾 21 0郾 829 9
Loan 伊 Board - 0郾 001 3 - 0郾 59 0郾 555 5
Outdir 0郾 005 2 0郾 24 0郾 808 0
Loan 伊 Outdir 0郾 123 4 1郾 50 0郾 134 7
Lnsize 0郾 000 8 2郾 09 0郾 054 5 0郾 002 0 1郾 81 0郾 070 3 0郾 001 8 1郾 66 0郾 096 9
Growth - 0郾 006 5 - 3郾 26 0郾 001 1 - 0郾 008 8 - 6郾 18 0郾 000 0 - 0郾 008 7 - 6郾 51 0郾 000 0
Age 0郾 001 1 7郾 13 0郾 000 0 0郾 001 1 7郾 09 0郾 000 0 0郾 001 0 7郾 23 0郾 000 0
Indus / Year 控制 控制 控制
F 值 22郾 14 27郾 85 23郾 19
R2 0郾 301 8 0郾 401 3 0郾 305 9
p 值 0郾 000 0 0郾 000 0 0郾 000 0
表 7摇 内部治理及债权人监督对控股股东代理成本的治理效应( 回归二)
变量名
模型 7 模型 8 模型 9
系数 T 值 p 值 系数 T 值 p 值 系数 T 值 p 值
Loan - 0郾 086 3 - 1郾 12 0郾 077 1 - 0郾 000 9 - 0郾 20 0郾 840 0 - 0郾 000 3 - 0郾 06 0郾 954 4
Lnpay 0郾 001 3 0郾 801 0郾 002 2
Loan 伊 Lnpay 0郾 006 3 0郾 112 0郾 006 1
Mshare - 0郾 015 5 - 0郾 15 0郾 134 1
Loan 伊 Mshare 0郾 012 0 0郾 25 0郾 799 3
Top2 -10 - 0郾 001 4 - 3郾 151 0郾 002 7
Loan 伊 Top2 -10 0郾 001 1 2郾 517 0郾 011 9
Lnsize 0郾 002 8 2郾 47 0郾 001 0郾 001 9 1郾 73 0郾 084 1 0郾 002 0 1郾 87 0郾 061 7
Growth - 0郾 010 9 - 7郾 01 0郾 002 - 0郾 009 0 - 6郾 74 0郾 000 0 - 0郾 008 9 - 6郾 61 0郾 000 0
Age 0郾 001 1 6郾 84 0郾 000 2 0郾 001 0 5郾 67 0郾 000 0 0郾 001 2 7郾 18 0郾 000 0
Indus / Year 控制 控制 控制
F 值 11郾 24 33郾 01 30郾 31
R2 0郾 305 7 0郾 304 8 0郾 3041
p 值 0郾 000 0 0郾 000 0 0郾 000 0
·55·