第
30
卷
摇
第
4
期
2015
年
7
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 4
Jul. 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 04. 008
分析师覆盖
、
外部约束和收购方企业并购绩效
揭晓小
(
中国人民大学 商学院
,
北京
摇 100872
)
摇 摇
摘
摇
要
:
区别于以往文献只研究分析师对市场绩效或对公司治理的影响
,
文章采用
2SLS
模型消除分析师覆盖的内
生性
,
基于多角度的并购绩效来考察分析师覆盖效应
。
研究发现
,
分析师的影响有从经济绩效到市场绩效逐渐减小的趋
势
,
表明分析师更注重公司基本面和成长性
,
而非短期市场表现
。
文章进一步验证了分析师的外部约束作用
,
具体体现
为分析师覆盖的收购方企业经济绩效显著高于非覆盖企业
,
覆盖企业成长性也较高
,
表明分析师具有价值发现功能
。
关键词
:
分析师覆盖
;
并购绩效
;
信息中介
;
外部约束
中图分类号
:
F275摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄6116
(
2015
)
04 鄄鄄0058 鄄鄄12
收稿日期
: 2015鄄鄄02鄄鄄08
基金项目
:
国家社会科学基金重点项目
“
基于风险防范的地方性政府债务审计研究
冶(14AGL008)。
作者简介
:
揭晓小
(1984—),
女
,
北京人
,
中国人民大学商学院博士研究生
,
研究方向
:
金融市场
、
并购绩效
。
一
、
引
摇
言
近年来
,
证券市场中关于分析师的争论从未
停歇
。
例如
,《
财会信报
》
淤
报道
,
由于
A
股市场缺
乏做空机制
,
分析师出于自身发展考虑
,
对上市公
司只看多不看空
。
那么
,
分析师究竟是迫于职业
发展的压力给出非客观的推荐
,
还是出于关注公
司基本面和自身声誉给出基于公司价值的客观评
价呢
?
上述问题值得深入研究
。
理论上
, Jensen & Meckling (1976)
[1]
指出
,
分析师是合法的社会仲裁者
,
能提高社会生产效
率
。
通过减少所有权和控制权分离所带来的代理
成本
,
分析师在企业治理中发挥着积极作用
。
该
理论对分析师在公司治理中的作用和对企业绩效
的影响做出了部分回答
。
但分析师的这种信息中
介作用是如何发挥的
,
是通过何种机制实现的
?
该理论尚未给出明确的回答
。
实际上
,
以往文献大多集中于研究分析师和
买
、
卖双方客户之间的利益冲突
,
但是分析师对公
司绩效乃至公司治理的影响
,
却很少有人研究
。
Yu(2008)
[2]
实证研究发现
,
较多分析师覆盖的公
司
,
盈余管理程度降低
,
进而从盈余管理的角度验
证了分析师的外部约束作用
。
储一昀
、
仓勇涛
(2011)
[3]
实证研究表明
,
在面对外部约束时
,
管
理层会利用信息优势把利益动机更好地隐藏于不
易被识别的空间
。
然而
,
分析师的外部约束作用
如何作用于公司绩效
,
却少有人研究
。
分析师影
响机制研究的缺乏部分源于分析师覆盖的内生
性
。
例如
,
分析师倾向于覆盖具有某些特征的公
司
,
如大规模
、
业绩稳定
、
代理问题较小的公司
。
此时
,
只对跟踪公司的分析师覆盖和公司绩效进
行普通最小二乘回归
( OLS)
于
,
可能会出现较大
的偏差
。
分析师作为证券市场的分析专家
,
其意见往
往会受到公司利益重要关联方
———
客户
、
机构投
资者
、
大股东等的关注
。
分析师的报告可以显著
影响一般投资者对上市公司的看法
( Womack,
1996)
[4]
,
上市公司需要通过二级市场募集资金
,
董事会希望公司维持良好的市场形象
。
分析师作
为重要的信息中介
,
其职能主要是降低投资者和
企业管理层之间的信息不对称性
,
不可避免地会
影响公司绩效
,
特别是信息不对称程度较高的收
购方公司的业绩表现
。
已有的文献也提供了分析师对公司绩效发挥
积极影响作用的证据
。
分析师可以帮助缓解管理
层和投资者之间的信息不对称程度
,
从而对投资
者监督公司和改善绩效方面做出贡献
[3]
。
分析
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