北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
4
期
的凸起
,
表明公告事件会带来累积超额回报的正
效应
。 (2) CARs
的时序走势一般是在公告事件
发生后的
5
天后有下降的走势
,
然后回复到原来
的平均水平
,
少数则维持较高的累积收益率
,
比如
重大重组
[
图
1( c)]
和非现金支付组
[
图
1( d)]
的
CARs
在公告事件后一般仍处于较高的水平
。
(3)
从各个图来看
,
这些分类指标能分离出并购
的市场绩效
。
其中股权目标公司
CARs
值高于资
产目标
;
非关联交易的高于关联交易的
;
重大重组
的明显高于非重大重组的
;
非现金支付的高于现
金支付的
;
明星分析师组的明显高于非明星分析
师组的
;
非国有持股组的高于国有持股组的
。
图
1摇
并购公告期效应
注
:
所有
6
张图的横轴均表示并购事件窗口期
,
纵轴表示
CAR
值
。
摇
摇 摇 (
三
)
分析师覆盖和经济绩效的实证检验
表
5
报告了分析师覆盖与收购方经济绩效
[驻
ROA
( - 1,1)]
的
2SLS
回归结果
。
除前文介绍的基本模型外
,
本文通过设置不
同的解释变量
,
从而形成
8
个回归模型
,
分别标记
为基本模型
、
资产目标模型
、
并购溢价模型
、
关联
交易模型
、
重大重组模型
、
现金支付模型
、
明星分
析师模型和国有持股模型
。
表
5摇
经济绩效
、
分析师覆盖及其交互效应
(
2SLS
)
舆
基本模型 资产目标 并购溢价 关联交易 重大重组 现金支付 明星分析师 国有持股
Analyst ^Coverage
0郾 020
***
0郾 021
***
0郾 022
*
0郾 019
***
0郾 020
***
0郾 025
***
0郾 033
***
0郾 019
***
(
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 013
) (
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 011
) (
0郾 006
)
交互项
- 0郾 001
- 0郾 002
0郾 001
0郾 009
***
- 0郾 005
***
0郾 011
0郾 004
*
(
0郾 001
) (
0郾 011
) (
0郾 001
) (
0郾 002
) (
0郾 002
) (
0郾 009
) (
0郾 002
)
FrimSize
- 0郾 012
***
- 0郾 012
***
- 0郾 012
***
- 0郾 012
***
- 0郾 012
***
- 0郾 012
***
- 0郾 020
***
- 0郾 012
***
(
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 005
) (
0郾 003
)
OwnershipConcentration
0郾 000
0郾 000
0郾 000
0郾 000
0郾 000
0郾 000
0郾 000
*
0郾 000
(
0郾 000
) (
0郾 000
) (
0郾 000
) (
0郾 000
) (
0郾 000
) (
0郾 000
) (
0郾 000
) (
0郾 000
)
ManagerOwnership
- 0郾 028
**
- 0郾 028
**
- 0郾 029
**
- 0郾 026
**
- 0郾 026
**
- 0郾 027
**
- 0郾 040
**
- 0郾 022
*
(
0郾 013
) (
0郾 013
) (
0郾 013
) (
0郾 013
) (
0郾 013
) (
0郾 013
) (
0郾 019
) (
0郾 014
)
LaggedLeve
0郾 039
***
0郾 039
***
0郾 039
***
0郾 039
***
0郾 039
***
0郾 039
***
0郾 046
***
0郾 039
***
(
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 006
) (
0郾 010
) (
0郾 006
)
GrowthOpportunities
0郾 022
***
0郾 022
***
0郾 022
***
0郾 023
***
0郾 022
***
0郾 022
***
0郾 022
***
0郾 022
***
(
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 003
) (
0郾 004
) (
0郾 003
)
·46·
