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第 30 卷摇 第 4 期 揭晓小: 分析师覆盖、外部约束和收购方企业并购绩效
表 2摇 主要控制变量定义表
变量符号 变量定义 参考文献
FrimSize 年度总销售收入的自然对数 Lloyd et al. (1985) [18]
StateO 取值为 1 时,表明收购方上市公司有国有股东 ,否则取 0
LaggedLeve 总负债与总资产的比值
GrowthOpportunities 主营业务收入的增长率
EBIT 息税前利润与资产总额比
OwnershipConcentration 前五大股东的持股占比 李青原 (2011) [19]
ManagerOwnership 高级管理人员持股比例 Huson et al. ( 2001) [20]
NetAssetPerShare 所有者权益除以总股数 陈仕华等 (2013) [21]
BetaValue 个股市场模型的 beta 值
ProportionAShares 个股在市场中的流通市值占比
YearReturn 个股的年回报率 吴育辉 、吴世农( 2010) [22 ]
四、 变量定义和描述性统计
( 一 ) 核心变量解释
1郾 分析师覆盖
现有文献中已经提供了大量分析师覆盖有利
于公司治理的证据:提高公司透明度、 减少信息不
对称性、 提供流动性和减少代理成本。 因此,本文
将分析师覆盖 ( AnalystCoverage) 作为主要变量来
研究并购绩效。
摇 摇 样本的统计结果表明, 在所有的 4 583 起并
购案例中,有分析师覆盖的公司比例达到 65% ,
占相当大的比例, 说明分析师覆盖在中国上市公
司中是普遍存在的。 此外,从 2002 年到 2012 年 ,
分析师覆盖率从 13% 上升到了 81% ,即基本上达
到了全覆盖。 分析师覆盖增长比较快的年份是
2002—2003 年、 2004—2005 年以及 2008—2009
年,2009 年以后比较平稳榆 。
2郾 并购特征
为了全面反映资产收购这种并购类型, 本文
设置了如下几个变量来从各个角度反映并购特
征:(1) 资产目标虚拟变量( UnderlyingAsset ),取 1
时表示的是并购的目标是资产, 取 0 时表示的是
并购的目标是股权, 并购中资产目标的比重为
41郾 5% ,可见其比重比原始数据所占的比重 11%
有所提高;(2) 并购溢价( MergerPremium),该代理
变量定义为买方支出价值除以卖方目标价值;
(3) 关联交易虚拟变量 ( Relevance), 取值为 1 时
表示是关联并购,取值为 0 时为非关联并购 ,由于
关联并购的比重高达 37郾 2% ,而在原始样本中这
一比例更高达 48% ,因此有必要考察关联交易对
分析师覆盖效应的影响;(4) 重大重组虚拟变量
( MajorRestructuring),取值为 1 时表示重大重组 ,
取值为 0 是非重大重组, 重大重组这一比例虽然
只有 3% ,但也有 132 个案例,并且是重要的并购
特征,所以有必要研究其和分析师覆盖的交互作
用;(5) 现金支付虚拟变量 ( CashPay), 取值为 1
时表示现金支付,取值为 0 是非现金支付,现金支
付的比例占比高达 91郾 2% ,可用于研究分析师在
获得并购支付方式信息后, 如何吸收其到推荐意
见中去。
3郾 国有持股
国有持股公司通常会得到政府的支持和保护,
例如更容易得到银行贷款,其管理层也通常由政府
指定(Nee, 1992) [23]。 尽管理论上公司管理包括雇
佣和解雇管理层(Jensen & Ruback, 1983) [24] ,在中
国国有持股公司的管理层即使不与分析师和投资者
进行交流,被解雇的可能性也较小。 因此,国有持股
公司并购的信息不对称更强, 本文将国有持股
( StateO) 也作为回归变量。
4郾 明星分析师
明星分析师可能对企业绩效有更大的影响。
该虚拟变量 ( StarAnalyst ) 取值为 1 时, 表示有明
星分析师参与覆盖了该收购方公司, 否则没有。
由于该比例高达 92% , 可见明星分析师基本覆盖
了所有并购案的收购方公司。
其他控制变量见表 2,并控制了行业虞 和年度
效应。
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