第
30
卷
摇
第
4
期
揭晓小
:
分析师覆盖
、
外部约束和收购方企业并购绩效
0)
表示该组由分析师覆盖了非资产目标的并购
案组成
;Group3(
AnalystCoverage
= 0)
表示该组由
分析师非覆盖的并购案组成
。
表
4
报告了三种并购绩效指标在如上三个组
别中的差异
,
即计算了三个总体的均值两两比较的
结果
,
所用检验为双样本的
t
检验
。
结果显示
:(1)
比较
Group1
和
Group2
的差值可知
,
资产目标组
、
现金支付组和明星分析师组的并购经济绩效
[驻
ROA
( -1,1)]
在分析师覆盖组中要分别低于股
权目标组
、
非现金支付组和非明星分析师组
,
而分
析师覆盖组以关联交易
、
重大重组和国有持股变量
再分组时
,
关系则相反
。
市场绩效表现类似
(
明星
分析师效应和国有持股效应虽然方向相反但不显
著
)。
而成长性在重大重组
,
现金支付和明星分析
师分组上的效应和
驻
ROA
( - 1,1)
方向相反
,
且显
著
。 (2)
在比较
Group2
和
Group3
的差值时
,
即比
较分析师覆盖组和非覆盖组时发现
,
覆盖组的
驻
ROA
( -1,1)
要高于非覆盖组
,
但基本不显著
,
并
且影响方向和
(1)
中刚好相反
;
覆盖组的
驻
Tobin蒺sQ
( -1,1)
要高于非覆盖组
,
表明分析师关注的公司
有较高的成长性
;
而覆盖组
CAR
( - 5,1)
却基本显
著
,
可能分析师覆盖组的短期绩效和非覆盖组有着
明显差别
。 (3)
在比较
Group1
和
Group3
时
,
其效
应是前两个绩效的叠加
。
可以看到
,驻
ROA
( -1,1)
和
CAR
( -5,1)
的叠加效应主要由并购特征
、
是否
明星分析师和是否为国有企业决定的
;
而
驻
Tobin蒺sQ
( -1,1)
的叠加效应主要是由分析师覆
盖效应决定的
。
表
4摇
分析师覆盖交互效应的差值检验结果
交互分类变量
Group1 - Group2
Group2 - Group3
Group1 - Group3
均值之差
T
值 均值之差
T
值 均值之差
T
值
驻
ROA
(
- 1
,
1
)
UnderlyingAsset
- 0郾 001 - 0郾 31摇
0郾 001
0郾 39
0郾 000
0郾 07
Relevance
0郾 005 2郾 74
***
- 0郾 001 - 0郾 82
0郾 004
1郾 79
***
MajorRestructuring
0郾 026 5郾 66
***
- 0郾 000 - 0郾 30
0郾 026
4郾 78
***
CashPay
- 0郾 019 - 5郾 96
***
0郾 018
4郾 74
***
- 0郾 001 - 0郾 66
StarAnalyst
- 0郾 004 - 2郾 35
**
0郾 002
1郾 40
0郾 000
0郾 29
StateO
0郾 004 2郾 11
**
- 0郾 001 - 0郾 64
0郾 003
1郾 34
驻
Tobin蒺sQ
(
- 1
,
1
)
UnderlyingAsset
- 0郾 015 - 0郾 54 - 0郾 080 - 2郾 93
***
- 0郾 096 - 3郾 24
***
Relevance
0郾 006 0郾 23 - 0郾 090 - 3郾 24
***
- 0郾 084 - 2郾 78
***
MajorRestructuring
- 0郾 132 - 1郾 92
*
- 0郾 083 - 3郾 24
***
- 0郾 215 - 2郾 53
**
CashPay
0郾 101 1郾 83
*
- 0郾 181 - 3郾 14
***
- 0郾 080 - 3郾 12
***
StarAnalyst
0郾 070 2郾 64
***
- 0郾 121 - 4郾 35
***
- 0郾 051 - 1郾 74
*
StateO
0郾 025 0郾 94 - 0郾 098 - 3郾 45
***
- 0郾 074 - 2郾 61
***
CAR
(
- 5
,
1
)
UnderlyingAsset
- 0郾 010 - 3郾 06
***
0郾 005
1郾 81
*
- 0郾 005 - 1郾 48
Relevance
0郾 003 0郾 90
0郾 000
0郾 03
0郾 003
0郾 95
MajorRestructuring
0郾 073 5郾 87 - 0郾 001 - 0郾 56
0郾 072
5郾 74
***
CashPay
- 0郾 053 - 6郾 69
***
0郾 050
6郾 26
***
- 0郾 003 - 1郾 19
StarAnalyst
0郾 001 0郾 39
0郾 001
0郾 21
0郾 002
0郾 62
StateO
- 0郾 004 - 1郾 09
0郾 003
0郾 98 - 0郾 001 - 0郾 26
摇 摇
注
:
*
、
**
、
***
分别表示在
10%
、
5%
、
1%
的检验水平上显著
。
摇 摇 (
二
)
并购事件窗口期市场绩效和自变量之
间的相关性检验
图
1( a)
到图
1( f)
报告了并购事件窗口期市
场绩效和并购类型之间的关系
。
可以发现
:(1)
并购事件公告效应是存在的
。
例如
,
按照各种并
购类型分类的
CARs
值
,
在公告日附近都有异常
·36·
