第
30
卷
摇
第
3
期
蔡卫星
:
企业家能力
、
所有制性质与现金持有
这一特质没有系统的表述
。
第二
,
在实证研究方
面
,
大部分学者对企业家能力的研究主要聚焦在
理论分析的定性研究层面
,
实证研究明显不足
。
尽管也有一些学者对企业家能力运用李克特量表
进行了问卷调查
,
但这些调查样本的填写具有很
强的主观性
,
从而难以完整和真实地反映企业家
能力的实际情形
。
整体来看
,
尽管学者们对企业家能力构成的
看法略有差异
,
但有一点确定无疑
,
即较高的人力
资本
、
丰富的管理经验
、
良好的关系网络
、
卓越的
领导能力
、
独到的战略眼光
,
企业家的这些能力直
接关系着企业经营绩效的高低
,
更是企业成长的
关键
。
2郾
有关企业家能力经济后果的研究
从微观角度出发
,
大多数相关研究主要集中
在企业家能力与经营绩效之间的关系上
。 Wald鄄
man et al. (2001)
[8]
指出
,
企业领导人的管理能力
和个人魅力影响着高层管理团队
。
但是
,
由于缺
乏统一的企业家能力评价体系
,
这些研究大多选
择若干个反映企业家特征的指标作为企业家能力
的代理变量
。
企业家教育背景作为其人力资本的基本表
现
,
对企业家能力的发挥和企业经营绩效的提升
起着主要作用
。
现有研究发现
,
具有良好教育背
景的企业家更擅长接收和处理信息
,
使用先进的
管理技术和方法
,
从而提升公司绩效
[5,9 - 10]
。
有的研究则主要考察企业家关系网络能力对
经营绩效的影响
。
中国作为一个处于转型中的国
家
,
政府在资源配置方面发挥着很大作用
,
政治关
系对于企业发展具有极其重要的影响
[11]
。
既有
研究发现
,
企业家的政治关系网络对公司价
值
[12]
、
投资行为
[11]
、VC
入股
[13]
、
财政补贴
[14]
均
有显著的影响
。
(
二
)
企业现金持有的动机及其影响因素
有关现金持有的理论分析最早可以追溯到凯
恩斯
(1936)
[15]
。
凯恩斯认为企业持有流动资产
的重要动机就是帮助企业获取有价值的投资机
会
,
而企业资产的流动性会受到外部资本市场的
影响
。
此后
,
学者们总结出企业持有现金的主要
动机
,
包括交易性动机
、
预防性动机
、
代理动机等
。
(1)
交易性动机认为
,
企业持有现金是为了
满足日常交易的需要
。
经典的财务理论认为
,
为
了满足支付需要
,
企业将非现金资产转换为现金
,
由此产生的交易成本决定了最优现金持有量
[16]
。
由于交易性动机中规模经济的存在
,
大企业通常
持有更少的现金
[17]
。
(2)
预防性动机认为
,
企业持有现金是为了
预防外在环境的不利冲击并避免陷入财务困境
,
特别是在面临较好的投资机会和较高的外部融资
成本时
,
这种动机更强烈
[18]
。 Almeida et al.
(2004)
[19]
的理论分析表明
,
出于预防性动机
,
存
在融资约束
( financially鄄constrained)
的企业会将
一部分现金流转化为现金储备
。 Han & Qiu
(2007)
[20]
对
Almeida et al. (2004)
[19]
模型的扩展
分析进一步表明
,
对于融资约束企业而言
,
现金流
波动性的增加同样会导致企业增加现金持有
,
但
是非融资约束企业则不存在这一现象
。
(3)
代理动机认为
,
由于现金是一种更容易
被自由处置和侵占的资产
,
股东和管理层的代理
冲突会导致管理层
( entrenched managers)
在缺乏
投资机会的情况下持有更多的现金而不是支付股
息
。 Myers & Rajan(1998)
[21]
指出
,
流动性资产比
固定资产更有利于管理层获取私有收益
。
基于理论分析的结论
,
学者们利用不同国家
和地区的企业作为研究样本
,
对企业现金持有的
影响因素进行了一系列的实证检验
[18,22]
。
这些
研究发现
,
财务状况
、
宏观经济与政策
、
公司治理
、
法律制度等因素会不同程度影响企业的现金持有
决策
。
针对中国企业现金持有行为的研究
[23 - 24]
也得到了类似的发现
。
(
三
)
研究假设
在现金持有的三大动机中
,
交易动机往往与
企业规模有关
。
既有文献往往通过规模因素来控
制交易动机的影响
。
由于交易动机能够较好地得
到控制
,
既有文献对现金持有动机的讨论更多地
集中在预防性动机和代理动机上
。
因此
,
本文将
主要在预防性动机和代理动机的框架下讨论企业
家能力对现金持有的影响
。
首先
,
企业家能力是一个综合能力
,
包含了多
个维度的要素
。
从既有文献的讨论来看
,
较高的
企业家能力意味着更多的网络关系资源
、
更高的
人力资本
、
更强的战略管理能力等
。
基于这一逻
辑
,
较高的企业家能力往往能给企业带来更多的
投资机会
[2]
。
为了抓住这些投资机会
,
企业将会
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