第
30
卷
摇
第
3
期
2015
年
5
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 3
May 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 03. 011
投资者偏好
、
决策准则以及组合选择优化
孙春花
1
,
摇
李腊生
2
(
1.
内蒙古财经大学 统计与数学学院
,
内蒙古 呼和浩特
摇 010070
;
2.
天津财经大学 理工学院
,
天津
摇 300222
)
摇 摇
摘
摇
要
:
在不确定性条件下
,
由于期望的不可计算性
、
行动结果比较的局限性以及投资者选择的有限理性
,
传统决策
模型的精巧性在投资实务中无法体现
,
于是对于复杂的不确定性决策问题的研究又重新回到了对决策技术研究
、
偏好以
及决策准则选择的讨论
。
文章首先探讨了有限理性的投资者确定性偏好与满意准则的形成
;
然后基于
VaR
与
CVaR
构
建满意水准
—
风险模型
,
探讨了正态与部分非正态性假设下满意水准
—
风险模型的显性解或有效边界
;
最后通过相关实
际数据
,
验证了正态性转换方法与满意水准
—
风险模型是适合中国股票市场测度风险与组合决策选择的一种有效方法
。
关键词
:
确定性偏好
;
满意准则
;
正态性转换
;
组合优化
中图分类号
:
F830郾 59摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄6116
(
2015
)
03 鄄鄄0095 鄄鄄07
收稿日期
: 2014鄄鄄11鄄鄄12
基金项目
:
内蒙古自治区高等学校人文社会科学重点研究项目
(NJSZ12166)。
作者简介
:
孙春花
(1974—),
女
,
内蒙古巴彦淖尔人
,
内蒙古财经大学统计与数学学院副教授
,
博士
,
研究方向
:
数量经济
;
李腊生
(1962—),
男
,
湖北应城人
,
天津财经大学理工学院教授
,
博士生导师
,
研究方向
:
金融风险分析技术
。
一
、
引
摇
言
目前行为金融学家对传统主流金融完美理论
与框架的批评主要集中于其借用哲学的
“
理性
冶
概念
,
通过抽象决策主体高度复杂的思维活动之
代表性提炼
,
构建统一的理论基础及分析框架
,
认
为决策主体对风险的评价并不一定遵循
Von鄄
Neumann鄄Morgenstern
理性概念假设
,
以及对不确
定性后果预期时常会违反贝叶斯规则和其他概率
最大化理论
。
也就是说
,
在不确定性条件下
,
期望
的不可计算性
、
行动结果比较的局限性以及投资
者选择的非理性使基于理性假定的传统经典决策
理论脱离现实
,
传统决策模型的精巧性在投资实
务中无法体现
。
于是
,
对于复杂的不确定性决策
问题研究又重新回到了决策技术研究
、
偏好以及
决策准则选择的讨论
。
面对不确定性局面决策主
体往往试图通过收集或购买私人信息来确定哪一
状态最终会出现
,
以扩展状态空间的信息集来满
足确定性偏好
。
而当信息集的扩展受经济和技术
限制不能完全满足时
,
其就会选择与确定性偏好
一致的决策准则
———
满意准则
,
即在实际决策选
择中决策主体通常会依据占优原则和满意水准
,
先删除有限行动空间中的劣势行动和不可接受行
动
,
然后再在可接受行动中选择自己认为最满意
的行动
,
而不是运用实际上无法实现的优化程序
。
不仅决策主体的偏好与决策准则会影响决策结
果
,
而且决定使用的决策技术也会影响决策结果
。
因此本文以投资者确定性偏好为切入点
,
通过引
入与确定性偏好一致的风险指标
VaR
与
CVaR,
借助有限理性与满意准则构建满意水准
—
风险组
合选择模型
,
探寻正态性与部分非正态性假定下
这一模型的显性解或有效边界
,
同时考虑到正态
分布设定误差以及非正态性假定下估测
VaR
与
CVaR
的多样性与复杂性
,
寻求适当转换函数调
整经验数据使之服从正态分布成为最佳决策技术
的选择
,
最后通过相关实际数据说明正态性转换
方法与满意水准
—
风险模型是适宜中国股票市场
测度风险与组合决策选择的一种改进方法
。
二
、
确定性偏好
、
满意准则与风险度量方法
(
一
)
确定性偏好
讨论投资选择
,
就无法绕开投资者的偏好问
题
,
其最初的定义是指消费品数量空间的一种序
关系
,
现在已经具有更为丰富的内涵
,
投资者的偏
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