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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 3 期
储备更多的现金。 因此,从预防性动机出发,可以
推测企业家能力对现金持有水平有着正向影响 。
其次,从代理动机出发, 企业家能力对代理问
题可能存在着多种影响 。 一方面 ,较高的企业家
能力有可能带来更良好的公司治理, 提高企业的
财务治理能力,从而减少企业的代理问题; 另一方
面, 既有文献也发现,更高的企业家能力可能意味
着企业家在经营决策中更加集权, 企业家的关系
网络能力也往往会导致一些损害公司价值的行
为, 从而加剧企业的代理问题。 因此, 从代理动机
出发,无法得出企业家能力对现金持有水平的确
切影响。
综合上述讨论可以发现, 企业家能力对现金
持有的不同动机的影响是不确定的, 企业家能力
既有可能通过带来更多投资机会的预防性动机影
响现金持有水平, 也有可能通过影响代理动机而
改变现金持有水平。 考虑到上述影响, 本文不对
企业家能力与现金持有水平之间的关系做出明确
的预期, 而是留到经验分析中进行讨论。
研究假设:在其他条件相同的情况下, 企业家
能力对现金持有水平具有影响。
三、 研究设计
( 一 ) 模型设定
为了检验企业家能力对现金持有水平的影
响, 借鉴既有研究的处理方式,本文将 Opler et al.
(1999) [18] 分析框架进行拓展,设定如下基本计量
方程:
Cash = 琢0 + 琢1 CCEI BNU + 琢c Controls + 着 (1)
根据研究假设, 本文关心的是 CCEI BNU 变量
( 企业家能力指数 ) 的估计系数 琢1 。 显然,如果 琢1
的估计结果显著为正,意味着企业家能力越高, 现
金持有量(Cash)就越高; 反之 ,如果 琢1 的估计结
果显著为负, 则意味着属于企业家能力越高,现金
持有量反而越低。
在估计方法上, 采用普通最小二乘法 (OLS)
来估计主要模型。 同时, 为了提高估计结果的稳
健性, 在估计过程中, 根据 Petersen(2009) [25] 的
研究,采用行业聚类分析估计标准差。
( 二 ) 变量定义
作为现金持有领域引用最广泛的文献之一,
Opler et al. (1999) [18] 对现金持有的衡量方法得
到了广泛认可[18,22] 。 参考其研究 ,本文将现金持
有量定义如下:现金及现金等价物 / ( 总资产 - 现
金及现金等价物)。
本文核心的解释变量是企业家能力, 这一指
数来自于北京师范大学公司治理与企业研究中心
研制的企业家能力指数。 该指数在充分借鉴既有
文献的基础上, 从人力资本、 关系网络、社会责任
和战略管理等 4 个维度 ,构建了 4 个一级指标、30
个二级指标。 该指数的数据来源全部是企业家及
所在公司的各种公开数据,包括定期报告、 临时公
告以及网站介绍等公开渠道披露的数据。 有关该
指数的更详细说明, 可参见高明华等 (2012) [2] 。
在本文中,企业家能力分别使用企业家能力指数
( CCEI BNU) 以及 4 个分项指数,即企业家人力资本
分项指数( EH)、 关系网络能力分项指数( EN )、 社
会责任能力分项指数( ER) 和战略领导能力分项
指数( ES) 来衡量 。
根据公司财务的研究文献, 大量的实证检验
结果表明,现金持有量取决于不同的公司财务特
征, 主要包括如下公司财务特征变量[18,22] : 营运
资本比率( Wcap),用营运资本减去现金及现金等
价物除以公司总资产来表示 ;公司规模( Size ), 用
公司总资产的自然对数来表示;托宾 Q( Q), 用总
资产的市场价值除以总资产账面价值来表示; 资
产负债率( Lev), 用负债总额除以总资产账面价值
来表示; 现金流量( Cashflow ), 用公司经营活动净
现金流除以总资产来表示; 资本支出( Capex ), 用
资本支出占总资产的比例来表示 ;股利支付( Div鄄
idend), 为公司是否发放股利的虚拟变量。 另外,
由于现金持有量可能受到行业的不同影响, 本文
对行业因素同样进行控制。 变量具体定义见表 1。
( 三 ) 样本和数据来源
本文的研究样本为 2013 年全部 A 股上市公
司, 企业家能力指数以及企业家人力资本、 关系网
络能力、 社会责任能力和战略领导能力等 4 个分
项指数指标, 来自北京师范大学公司治理与企业
发展研究中心“ 中国公司治理分类指数数据库 冶,
其他指标来自 CSMAR 数据库。 考虑到本文研究
问题的需要, 剔除了如下样本:(1) 金融类上市公
司;(2) ST 上市公司;(3) 数据不全的公司 ;(4)
2013 年上市的公司。 最终得到有效样本为 2 330
个。 同时,为了避免极值的影响, 对所有连续变量
进行了上下 1% 分位的缩尾调整。
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