第
30
卷
摇
第
3
期
薛文博
:
国有企业高管薪酬
、
企业分红与企业绩效关系研究
企业高管人员的形象受损
,
高管薪酬这种激励机
制失效
,
可能会导致企业盈利能力下降
,
影响收
益
,
进一步影响企业分红
,
故提出假设
5:
假设
5:
国有企业的隐性薪酬
(
在职消费
)
与
企业分红存在显著替代关系
。
三
、
基于联立方程模型的国有企业高管薪酬
、
企业分红与企业绩效关系的实证分析
1郾
模型及变量
本文研究的国有企业高管薪酬
、
企业分红和
企业绩效之间存在联系
,
因此建立联立方程模型
。
将
M
个内生变量表示为
Y
1
,…,
Y
M
,
K
个外生
变量和前定变量表示为
X
1
,…,
X
k
,
M
个随机误差
项表示为
着
1
,…,
着
M
,
上述变量与误差项都具有
T
个观察值
。
Y
1
,…,
Y
M
、
X
1
,…,
X
k
、
着
1
,…,
着
M
都是
T
元向量
。
反映这些内生变量
、
外生变量
、
前定变
量
、
随机误差之间关系的联立方程模型如下
:
Y
1
酌
1
+
Y
2
酌
12
+… +
Y
M
酌
M
1
+
X
1
茁
11
+
X
2
茁
21
+… +
X
K
茁
K
1
+
着
1
=0
Y
1
酌
12
+
Y
2
酌
22
+… +
Y
M
酌
M
2
+
X
1
茁
12
+
X
2
茁
22
+… +
X
K
茁
K
2
+
着
2
=0
左
Y
1
酌
1
M
+
Y
2
酌
2
M
+… +
Y
M
酌
MM
+
X
1
茁
1
M
+
X
2
茁
2
M
+… +
X
K
茁
KM
+
着
M
ì
î
í
ï
ï
ï
ï
=0
(1)
式
(1)
中
,
酌
与
茁
是方程组的结构参数
,
需要
利用观察资料来估计
。
在研究国有企业高管薪酬
、
企业分红与企业
绩效之间的关系时
,
将一些具有影响作用的其他
因素作为控制变量
,
变量及定义如表
1
所示
。
表
1摇
变量及其定义
变量
符号
变量释义
变量计算方法
相关变量
高管薪酬
comp
董事长等的显性货币收入
ln
(
薪酬最高的前三名高管平均薪酬
)
企业分红
divi
企业当年宣布分配的现金红利
企业分红
=
每股收益乘以股利分配率
企业绩效
perf
净资产收益率
(
ROE
)
和市场价值指标企
业价值
(
EV
)
来自国泰安数据库
在职消费
perk
国企高管在职消费
在职消费
=
企业高管所用的管理费用
控制变量
公司规模
size
企业规模影响公司业绩
,
进而影响高管
薪酬
ln
(
本年度末总资产账面价值
)
企业风险
lev
选取企业的资产负债率表示
企业风险
=
资产负债率
高管持股比例
mhold
高管持股比例
,
代表高管的努力程度
高管持股比例
=
高管持股数除以公司
发行的总股数
第一股东持股
比例
topi
企业的股权集中可以提高企业绩效
第一股东持股比例
=
第一大股东持股
数除以公司发行的总股数
流通股的比例
cs
流通股的比例代表企业的运行效率
流通股的比例
=
流通股股数除以公司
发行的总股数
每股现金流量
cf
每股现金流代表企业的运行效率 来自国泰安数据库
独立董事比例
td
独立董事可以独立履行职责
,
监督股东
和高管层的利益关系
独立董事比例
=
独立董事人数除以董
事会人数
董事会规模
bsize
董事会规模
=
董事会人数
企业资产收益
率
roa
用来衡量每单位资产创造多少净利润的
指标
资产收益率
=
净利润除以资产总额
年度虚拟变量
year
引入年份的虚拟变量是为了剔除国家宏观政策的影响和企业自身的发展周期的
影响
。
以
2006
年为参照系
,
2006
年设为
1
,
其他年份取
0
行业虚拟变量
ind
引入行业虚拟变量是为了剔除各行业之间的差别
,
可使得结果更加的准确
。
根
据中国证监会公布的
12
个行业标准
,
综合类行业取
1
,
其他行业为
0
摇 摇
综上
,
本文的联立方程模型如式
(2) ~
式
(4)
所示
:
perf
=
c
10
+
c
11
comp
+
c
12
comp
伊
divi
+
c
13
divi
+
c
14
size
+
c
15
lev
+
c
16
mhold
+
f
(
姿
,
茁
) (2)
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