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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 1 期
摇 摇 由表 3 可知,从相伴概率看, 在 5% 的显著性
水平下, FX寅Y 拒绝原假设 ,表明长期来看国际期铜
价格引导管理基金持仓, 管理基金会根据前期期
铜价格变动情况调整投机持仓 ,根据市场趋势进
行操作, 是策略跟随型交易者。 顺势而为是趋势
交易的经典法则, 基金管理者相对于普通投资者
来说, 投资经验更加丰富, 技术战法也更加成熟 ,
更为重要的是他们对纪律的遵守性要远远强于普
通投资者。 一般来说, 趋势交易所承担的风险相
对较小, 也表明基金管理者投资风险规避的态度,
投机基金并不是一味地追求收益 。
而在 10% 的显著性水平下, FY 寅X 不能拒绝原
假设,表明从长期来看基金持仓对国际期铜价格
没有长期的引导作用, 基金净多头持仓不可能是
推动国际期铜价格变动的根本因素。 基金投机持
仓的目的在于获取风险收益,其获得的收益是由
套期保值者所让渡的, 同时基金投机持仓也承担
了套期保值者的价格风险。
F XY 和 FX,Y 在 1% 的显著性水平下拒绝原假
设, 表明管理基金持仓净多头占比与国际期铜价
格之间存在因果关系, 并且二者的即时因果关系
显著,管理基金当期净多头持仓占比对国际期铜
当期价格有影响。 管理基金持仓净多头与国际期
铜价格之间存在双向即时因果关系, 说明价格的
即期变化会引起基金持仓变化 ,同时基金持仓即
期变化也会对价格走势产生影响, 二者在短期内
是相互推动的。 但从长远角度看,这种短期内的
影响,会被市场自身的调节机制所消化吸收。
从反馈份额来看, 二者之间即时因果关系占
了 96郾 79% 的份额, 表明二者之间的因果关系主
要表现为短期内的相互影响。 短期内基金顺势而
操作,在价格上涨的时候买入,推动了价格的进一
步上涨。 基金在价格下跌的时候卖出, 加剧了价
格进一步下跌, 二者短期内相互影响, 相互推动。
因此,虽然长期来看,基金并非市场价格剧烈波动
的根本原因, 但基金的交易行为在市场上起到了
推波助澜的作用。
四、 结论与建议
( 一 ) 结论
Johansen 协整检验结果表明, 基金投机与国
际铜价二者存在长期的稳定关系。 Geweke 分解
检验的结果表明, 基金投机与国际铜价二者之间
的因果关系显著, 但主要表现为即期的相互之间
的因果关系, 长期来看,存在国际期铜价格对基金
持仓的因果关系, 但却不存在基金持仓对国际期
铜价格的因果关系。 这说明基金投机并非铜市场
价格长期剧烈波动的根本原因 ,但基金的交易行
为短期内在市场上起到了推波助澜的作用 。 基金
会根据前期期铜价格变动情况调整投机持仓, 根
据市场趋势进行操作,是策略跟随型交易者 。 短
期内基金顺势操作,在价格上涨的时候买入,同时
大量基金的买入推动了价格的进一步上涨, 基金
在价格下跌的时候卖出, 大量基金的卖出助长了
价格进一步下跌的颓势,二者短期内相互影响, 相
互推动, 从而使得铜价波动剧烈。
( 二 ) 相关建议
针对研究结论,本文提出几点建议。
1郾 加快我国衍生品市场对外开放,引进国际
机构投资者参与国内期货市场 ,增强上海期货交
易所对国际铜价的定价权。 借鉴 LME 和 COMEX
的国际经验, 允许国外大量的铜生产商、 加工商、
贸易商等套期保值者以及对冲基金、 期货投资基
金、 投资银行等大型投机者和中小型投机套利者
参与国内期货交易, 推动上海期货交易所成为具
有广泛国际影响力的国际化平台, 更好地为国内
企业回避价格风险服务[17] 。
2郾 我国铜矿企业要积极探寻国内外铜矿资
源, 建立铜资源战略平台 ,以保证铜的充足供应 。
随着铜金融属性的增强, 在逐利本能的驱使下大
量基金流入国际铜期货市场,使得国际铜价在短
期内剧烈波动。 铜矿资源短缺,是我国铜工业的
一个普遍的现象。 在铜价波动如此剧烈的情况
下, 国内有能力的大型铜生产企业应该从源头控
制铜矿资源, 积极探寻国内外铜矿资源,建立铜资
源战略平台, 以保证铜的充足供应,以降低国际市
场铜价大幅波动所带来的巨额损失, 增强企业竞
争力,使企业获得可持续发展。
3郾 在预测铜价短期内走势时, 要充分重视基
金在期货市场上的交易行为。 由于基金在国际铜
期货市场上的投机行为是国际铜价短期内剧烈波
动的重要原因,因此在预测铜价短期走势时,铜相
关企业以及铜期货市场上的投资者要充分考虑基
金的交易行为可能会给市场价格造成的影响, 以
做出正确的判断与决策。
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