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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 1 期
本。 整个样本区间涵盖了大熊市 、牛市以及盘整
期, 以便充分和全面地反映基金投机持仓与国际
期铜价格之间的关系。
考察各类交易商持仓情况的指标主要有两
个: 第一个指标是每种类型的交易商持仓占总持
仓的百分比, 即各类交易商的多头持仓和空头持
仓总和除以 2 倍的总持仓量 ( TOI )。 例如, 商业
持仓比例为 ( CL + CS) / 2 ( TOI )。 第二个指标是
各类交易商的净多头百分比( the percent net long
,以下简称 PNL), 等于各类交易商的多头持仓减
空头持仓除以该类交易商的总持仓。 例如, 商业
持仓的 PNL 为 ( CL - CS) / ( CL + CS)。 本文选取
后者作为考察基金持仓行为指标。 由此, 构造基
金净多头百分比( PNL),具体表达式如下 :
PNL = ( MMCL - MMCS ) / [ MMCL +
MMCS + 2MMCSP] (1)
公式 1 中 , MMCL 、 MMCS、 MMCSP 分别代表
管理基金持仓多头、空头和套利头寸。
由于 COT 报告公布的是每周周二的周度持
仓数据, 我们获得的持仓数据是周度( 周二至周
二) 数据。 铜的期货价格选取 COMEX 连续铜收
盘价格, 期货价格数据从 Wind 数据库获得 。 期
货价格选取每周二的交易日数据, 以便与 COT 报
告的持仓数据的日期对应。
( 二 )Johansen 协整检验
1987 年 Engel 和 Granger 提出协整理论,为非
平稳时间序列的分析提供了有力分析工具 。 协整
关系描述的是两个或多个非平稳时间序列之间的
长期均衡关系。
协整检验常用的有两种方法: 两步检验法
( 也称为 EG 检验) 和 Johansen 协整检验。 本文采
用 Johansen 协整检验。
Johansen 检验基本思想如下:
首先,建立一个 m 阶 VAR 模型:
Yt = A1 Yt - 1 + A2 Yt - 2 + … + Am Yt - m + BXt + 着 t
(2)
式(2) 中, Yt = ( Y1t ,Y2t ,…,Ynt) 忆 是非平稳的 I
(1) 变量, X t 是外生变量 , 代表常数项、 趋势项等
确定性因素, 着t 是随机扰动项。
将式(2) 差分, 得到式(3):
驻Y t = 装Yt - 1 + 移m-1
i = 1
祝i 驻Yt - i + BXt + 着 t (3)
其中,装 = 移m
i = 1
Ai - I,祝i = - 移m
j = i+ 1
Aj 。
由于 I(1) 过程经过差分变换变成了 I (0) 过
程, 那么只要 装y t - 1 是 I (0) 向量, 也即变量 Y1,t - 1 ,
Y2,t - 1 ,…, Yn,t - 1 , 之间具有协整关系 , 就能保证
驻Yt 是平稳的。
为了避免时间序列模型的虚假回归等问题,
在进行实证检验之前要先对所选取的时间序列数
据进行平稳性检验。 本文将运用 Eviews6郾 0 进行
ADF 单位根检验, 检验结果见表 1。
表 1摇 ADF 检验结果
变量 检验类型 ADF 值
显著性水平 1% 下
ADF 临界值
显著性水平 5% 下
ADF 临界值
显著性水平 10% 下
ADF 临界值
p 值
PRICE ( C,0 ,1 ) - 1郾 679 244 - 3郾 448 012 - 2郾 869 219 - 2郾 570 928 0郾 441 0
PNL ( C,0 ,1 ) - 2郾 793 216 - 3郾 448 062 - 2郾 869 241 - 2郾 570 940 0郾 060 2
DPRICE ( 0 ,0 ,1 ) - 18郾 573 95 - 2郾 571 313 - 1郾 941 694 - 1郾 616 117 0郾 000 0
DPNL ( 0 ,0 ,1 ) - 15郾 942 58 - 2郾 571 313 - 1郾 941 694 - 1郾 616 117 0郾 000 0
摇 摇 表 1 的 ADF 检验的结果显示 ,在 10% 的显著
性水平下,管理基金持仓净多头占比 ( PNL ) 原序
列为平稳序列,但为了使后续实证分析更加可靠 ,
本文采用更加严格的 5% 显著水平, 即只有通过
了 5% 显著水平的平稳性检验才认为原数据序列
是平稳的。 因此在 5% 显著性水平下, 管理基金
净多头持仓占比( PNL ) 不能拒绝有单位根的原假
设, 同时国际期铜价格 ( PRICE) 序列也不能拒绝
原假设, 因此两个原序列在 5% 显著性水平下均
为不平稳序列, 但二者一阶差分后的 p 值都小于
5% , 拒绝有单位根的原假设, 表明一阶差分序列
是平稳的,为 I(1)。
对管理基金净多头持仓占比和国际期铜价格
进行 Johansen 协整检验,得出的结果见表 2。
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