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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2014 年摇 第 5 期
指的是无法通过增加资产组合中资产种类的数量
消除的风险, 这是人们对系统性风险的最初认识。
此后,Acharya(2009) 将系统性风险定义为银行资
产负债表资产方收益导致的联合失败风险, 但这
个定义较为片面, 没有反映出系统性风险的具体
表现形式及特征。 第二种类型的界定是当今全球
普遍认可的, 它从金融系统角度对风险进行了描
述。 Bandt 和 Hartmann(2000) 认为系统性风险是
一个系统性事件, 它会导致众多金融机构或者金
融市场受到影响 , 导致金融系统丧失部分功能;
Brunnermeier 等(2009) 认为由于具有系统性影响
力的机构风险爆发,对其他机构产生了负面效应,
使得系统遭受损失的可能性增大即为系统性风
险;Whelan(2009) 则将系统性风险定义为金融系
统由于其内部间联系导致系统不稳定的风险。 目
前最具公认性的定义要属国际货币基金组织、 金
融稳定委员会以及国际清算银行提出的: 由全部
或部分金融系统引起的, 并且对实体经济有潜在
严重负面影响的, 扰乱金融服务业的风险 ( FSB /
IMF / BIS,2011)。 第三类界定刚刚被人们重视,
它强调全局性。 这类界定的代表人物有 Bullard
等, 他们将系统性风险简单概括为由于某一部分
危机通过传导扩散造成整个系统的危机, 强调了
传导扩散在这一过程中的重要作用, 而且传播领
域也不仅仅局限于金融系统,对企业、 政府等实体
部分和其他可能的领域也全部包括。 本文对于系
统性风险的界定主要采用第二种, 认为系统性风
险是金融体系内危机快速扩散传播的表现 。
( 二 ) 系统性风险与宏观经济稳定的理论模
型及其实证研究
对宏观经济波动与系统性风险进行研究的文
献主要分为三类, 一是探究宏观经济波动对系统
性风险的影响。 Buch 等 (2005) 认为,宏观经济波
动通过名义利率和通货膨胀相连影响系统性风
险;Bohachova(2008) 对宏观经济及银行风险间的
联系进行研究发现, 银行在经济状况良好时积累
风险越快,也即系统性风险越大, 经济状况萧条时
风险反而较小; 刘志清等 (2013) 对中国 2004—
2010 年的经济金融数据进行统计分析 ,检验了宏
观经济和金融市场与银行系统稳定间的关系。 第
二类是分析系统性风险对宏观经济状况的影响。
Bullard(2008) 认为, 金融机构对系统性风险的贡
献远大于非金融机构, 而金融市场的发展也产生
了新的系统性风险。 Gauthier 等 (2010) 将危机蔓
延的外部性纳入金融体系得到全部的系统性风
险, 他们估计,系统资本配置机制能够降低银行违
约概率, 并能将系统性危机发生的概率降低
25% 。 最后一类是综合研究系统性风险与宏观经
济间的相互影响关系。 Nicol侔 和 Lucchetta(2011)
构建了系统性风险与宏观经济相互作用的系统方
程组, 并用 G7 国家的数据进行了检验和压力测
试, 发现需求是导致宏观经济周期和银行贷款周
期的最主要原因。
( 三 ) 系统性风险与宏观经济稳定的影响效
应研究
系统性风险的爆发会给整个系统带来冲击,
所以系统性风险的增大或减小都必然会对宏观经
济的稳定情况产生影响 。 总的来说, 系统性风险
对宏观经济稳定的影响大体可以分成两类, 即正
向影响和冲击效应。 多数学者将正向影响划归为
短期影响,认为是经济增长必将导致的结果。 此
时系统性风险的增大, 虽然表明整体经济发生危
机的可能性升高, 但也说明此时资产泡沫、 经济过
热现象初现, 但由于泡沫没有膨胀到一定程度就
不会破灭,而经济过热的现象也会持续一段时期,
所以这一时间段内经济仍然会伴随着系统性风险
的增大而增长。 但是, 随着经济过热现象的持续,
资产价格不断被高估, 远远偏离正常价格, 当宏观
经济对系统性风险的承受能力达到极值, 再也无
法承受更高的价格时, 系统性风险的继续增加就
会对宏观经济稳定带来冲击效应, 严重影响宏观
经济的发展。 Bullard 等(2009) 指出,系统性风险
首先会传给金融领域, 然后波及整个宏观经济, 带
来较大的冲击; 而 Nicol侔 和 Lucchetta(2011) 通过
实证分析则认为, 系统性风险对宏观经济稳定的
溢出效应比其对金融稳定的溢出效应大; 张晓朴
(2010) 分析得到系统性风险会导致社会、 经济爆
发某些突发性事件;朱元倩 (2012) 从模型依托的
数据角度出发,基于不同市场的发展脉络, 总结出
系统性风险的度量方法, 并分析了其与宏观经济
波动之间的相关性。
虽然目前各国都已开始高度重视系统性风险
与宏观经济稳定之间的关系,近几年也涌现出一
批具有创新性、突破性的研究文献,但从宏观经济
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