201405 - page 76

第 29 卷摇 第 5 期 刘晓星 , 方摇 琳: 系统性风险与宏观经济稳定:影响机制及其实证检验
的主要原因。
(2) 当前宏观经济稳定状况会对下一期系统
性风险产生影响。 其中,GDP 增长率和通货膨胀
变动率对股票指数波动率的影响都是显著为负
的, 这与一般认识有悖, 可能的原因将在本文后面
给出并对其进行实证分析。 但 GDP 增长率和通
货膨胀变动率对银行不良贷款率和信贷总规模的
影响在这张表里并不十分显著。 另外, 出口总额
增长率对银行不良贷款率的影响显著为负, 说明
出口的过度增长反而会导致银行收回贷款的风险
增大。
图 1摇 系统性风险指标对宏观经济稳定指标变动的脉冲响应图
(3) 除了出口总额增长率外 ,GDP 增长率、 通
货膨胀变动率、不良贷款率、 信贷 / GDP 比率以及
股票指数波动率都表现出显著的正反馈效应, 即
系统性风险与宏观经济波动都存在着 “ 自促成 冶
的延续效应 。 当期系统性风险的增长 ( 减小 ) 会
导致下一期系统性风险的持续增长 ( 减小)。 当
期宏观经济的向好 ( 恶化) 会导致下一期宏观经
济同样向好( 恶化 )。 这种正反馈效应在系统性
风险爆发后, 或者宏观经济稳定性较差时都会导
致严重的冲击效应,破坏性十分强。
3郾 脉冲响应分析
在面板向量自回归的基础上, 可以得到脉冲
响应函数。 脉冲响应函数刻画了模型中某一变量
的正交化信息对其他变量的影响, 也就是某一变
量的一个标准差冲击对其他内生变量当前及未来
值的影响,对此进行了蒙特卡洛模拟, 得到下面的
脉冲响应图 ,其描绘了 GDP 增长率、 通货膨胀变
动率、 出口总额增长率、 不良贷款率 、 信贷 / GDP
比率及股票指数波动率中任一指标对其他指标变
动做出的反应。
(1) 由图 1 可知 ,不良贷款率对 GDP 增速的
脉冲响应为负,对出口增速的脉冲响应为正,并均
在下一期达到极值, 随后逐渐回复原水平。 而不
良贷款率随通货膨胀变动率的提高而下降, 并且
其持续时间较长。 信贷 / GDP 比率对 GDP 增长
率、 通货膨胀变动率和出口总额增长率的脉冲响
应均为负,且在当期基本就达到最小值,随后趋于
稳定。 股指波动率对 GDP 增速的脉冲响应为正
且在当期达到极值, 对通货膨胀率的脉冲响应为
负并在下期达到极值, 而对出口总额增速的反应
则表现出先正后负再正的震荡波动情形, 最终逐
渐回复原水平。
(2) 由图 2 可以看到 ,GDP 增速、 通货膨胀
变动率及出口总额增速对股指波动率的脉冲
响应均为正 , 且都是在下一期达到极大值 , 并
·17·