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第 29 卷摇 第 5 期 刘晓星 , 方摇 琳: 系统性风险与宏观经济稳定:影响机制及其实证检验
表 3摇 方差分解表
期 gdp inf exp nplr crg sto
gdp 0郾 755 6 0郾 023 7 0郾 0393 7 0郾 011 7 0郾 044 4 0郾 125 2
inf 0郾 005 9 0郾 955 2 0郾 003 4 0郾 004 2 0郾 006 0 0郾 025 3
exp 10 0郾 302 7 0郾 091 1 0郾 473 2 0郾 019 0 0郾 011 2 0郾 102 8
nplr 0郾 131 7 0郾 006 0 0郾 007 8 0郾 562 3 0郾 139 4 0郾 152 7
crg 0郾 017 2 0郾 012 7 0郾 027 0 0郾 126 4 0郾 798 3 0郾 018 4
sto 0郾 195 9 0郾 031 2 0郾 008 5 0郾 003 4 0郾 020 2 0郾 740 8
gdp 0郾 753 4 0郾 023 6 0郾 039 3 0郾 013 4 0郾 044 8 0郾 125 4
inf 0郾 005 9 0郾 955 0 0郾 003 4 0郾 004 3 0郾 006 0 0郾 025 4
exp 20 0郾 302 5 0郾 091 0 0郾 472 8 0郾 019 3 0郾 011 4 0郾 103 0
nplr 0郾 127 3 0郾 006 3 0郾 008 6 0郾 549 2 0郾 160 1 0郾 148 4
crg 0郾 017 4 0郾 012 4 0郾 026 9 0郾 137 7 0郾 782 4 0郾 023 2
sto 0郾 195 8 0郾 031 2 0郾 008 5 0郾 003 8 0郾 020 3 0郾 740 4
gdp 0郾 753 4 0郾 023 6 0郾 039 3 0郾 013 4 0郾 044 9 0郾 125 4
inf 0郾 005 9 0郾 954 9 0郾 003 4 0郾 004 4 0郾 006 1 0郾 025 4
exp 30 0郾 302 5 0郾 091 0 0郾 472 8 0郾 019 3 0郾 011 4 0郾 102 9
nplr 0郾 127 3 0郾 006 3 0郾 008 6 0郾 549 2 0郾 160 1 0郾 148 4
crg 0郾 017 5 0郾 012 4 0郾 026 9 0郾 137 6 0郾 782 4 0郾 023 2
sto 0郾 195 8 0郾 031 2 0郾 008 5 0郾 003 8 0郾 020 3 0郾 740 4
摇 摇 从表 3 可以大体看出 , 期数对方差分解的结
果影响不大, 所以本文之后都选取 10 期的数据作
为分析对象。
股票指数波动率对国民生产总值增长率的影
响较大, 为 12郾 52% , 而不良贷款率和信贷 / GDP
比率对国民生产总值增长率的影响较小, 分别占
到了 1郾 17% 和 4郾 44% 。 同样,股票指数波动率引
起的结构性冲击对出口总额增速变化的贡献程度
为 10郾 28% ,而不良贷款率和信贷 / GDP 比率对其
影响不大。 系统性风险对通货膨胀变动率产生的
影响较小,贡献总和只有 3郾 5% 左右。 反过来, 国
民生产总值增长率对不良贷款率、 信贷 / GDP 比
率 和 股 票 指 数 波 动 率 的 影 响 占 比 分 别 为
13郾 17% 、1郾 72% 和 19郾 59% , 通货膨胀变动率的
影响占比为 0郾 60% 、1郾 27% 和 3郾 12% ,出口总额
增速的影响较小。 可以看出,宏观经济变动对系
统性风险影响的贡献度总体上大于系统性风险变
动对宏观经济变动的贡献 。 此外 ,变量自身的结
构性冲击贡献占比均大于 45% , 说明不论是系统
性风险还是宏观经济, 过去的发展状况会显著影
响其未来的发展状况, 系统性风险一旦上升就可
能持续累积, 如此很可能对宏观经济的稳定造成
严重冲击。
( 三 ) 金融危机前与金融危机后的比较分析
为了清楚了解金融危机爆发前和爆发后宏观
经济稳定与系统性风险之间相互作用关系的变
化, 本文将数据进行拆分,2001—2007 年为一组,
即金融危机前,2007—2011 年为另一组, 即金融
危机后, 并将这两组数据回归结果进行比较分析,
根据 AIC 结果, 一阶滞后模型值最小, 且为了比
较方便同样取滞后一阶。
表 4 是金融危机前与金融危机后模型的估计
结果。 从表中可以看出 ,金融危机后, 股票指数波
动率对 GDP 增长率、 通货膨胀变动率及出口总额
增长率的影响在 99% 的置信水平上都是显著的,
而危机前仅对国民生产总值增长率有显著影响 ,
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