北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2014
年
摇
第
5
期
也会反过来影响金融体系
,
金融系统与宏观经济
间的联系较发展中国家更为密切
。
通过方差分解
,
就系统性风险对宏观经济的
影响而言
,
可以得到与上文一致的结论
,
即发达国
家系统性风险指标对宏观经济指标的影响程度大
于发展中国家
,
金融体系更健全
。
就宏观经济对
系统性风险的影响
,
发达国家
GDP
增长率
、
通货
膨胀变动率和出口总额增长率对股票指数波动率
影响的贡献程度都比发展中国家大
,
说明发达国
家的股票市场更为成熟
,
宏观经济运行的状况能
很好地在资本市场得到反映
,
市场更加灵敏有效
。
此外
,
发展中国家各指标对自身结构性冲击的贡
献程度都大于发达国家
,
说明发展中国家的金融
系统和宏观经济存在更为明显的正反馈效应
,
经
济受到内生性冲击的可能性更高
,
这也从侧面说
明发达国家的市场较发展中国家更为完善
。
此处
本文结论与
Bohachova(2008)
结论相反
,
主要是
由于本文选取的样本对象不同
,
而且考察的时间
也不一样
,Bohachova
针对的是金融危机前的数
据
,
而本文包含金融危机前以及金融危机后的数
据
,
必定会对结果产生影响
。
由于危机的爆发
,
导
致系统性风险与宏观经济稳定间关系出现了相反
的变化
,
所以呈现出相反的结果
。
方差分解结果
见表
7。
表
7摇
发达国家与发展中国家方差分解表
gdp
inf
exp
nplr
crg
sto
发达 发展中 发达 发展中 发达 发展中 发达 发展中 发达 发展中 发达 发展中
gdp 0郾 566 6 0郾 804 2 0郾 188 6 0郾 009 3 0郾 053 6 0郾 025 2 0郾 020 5 0郾 015 7 0郾 091 0 0郾 047 0 0郾 089 6 0郾 088 6
inf
0郾 099 9 0郾 018 5 0郾 780 6 0郾 944 5 0郾 053 1 0郾 000 7 0郾 009 3 0郾 008 8 0郾 016 0 0郾 012 2 0郾 041 1 0郾 015 4
exp 0郾 308 2 0郾 290 2 0郾 172 5 0郾 088 9 0郾 404 0 0郾 501 7 0郾 028 1 0郾 016 4 0郾 023 9 0郾 007 2 0郾 083 4 0郾 075 6
nplr 0郾 020 7 0郾 174 1 0郾 111 2 0郾 033 2 0郾 040 3 0郾 010 3 0郾 450 1 0郾 541 2 0郾 360 4 0郾 065 0 0郾 017 2 0郾 175 6
crg 0郾 053 1 0郾 033 4 0郾 138 0 0郾 002 7 0郾 011 4 0郾 014 6 0郾 227 5 0郾 077 6 0郾 562 1 0郾 866 3 0郾 007 9 0郾 005 3
sto 0郾 240 0 0郾 161 2 0郾 142 4 0郾 023 9 0郾 026 8 0郾 007 0 0郾 034 6 0郾 004 6 0郾 051 1 0郾 015 6 0郾 505 0 0郾 787 8
五
、
研究结论
系统性风险指标对宏观经济稳定的影响作用
中
,
股票指数波动率的正向影响最为明显
,
信贷
/
GDP
比率的作用较为明显且为正向
,
而不良贷款
率的影响较小
。
反之
,
宏观经济指标对系统性风
险的影响作用中
,GDP
增长率和通货膨胀变动率
对股票指数波动率的影响十分显著
,
但对银行不
良贷款率和信贷总规模的影响并不显著
,
而出口
总额增长率除对银行不良贷款率的影响较为显著
外
,
对系统性风险的整体影响较小
。
此外
,
系统性
风险和宏观经济对自身冲击的反应均是正向的
,
也即存在着明显的自促成效应
,
市场的这种
“
惯
性
冶
是造成系统性风险爆发
,
危及宏观经济稳定
的重要原因
。
金融危机的爆发使得系统性风险与宏观经济
稳定间的联系更加紧密
,
危机后宏观经济稳定状
况对系统性风险的影响要大于金融危机前
。
表现
为股票市场对宏观经济波动具有预测性和高度灵
敏性
,
而宏观经济波动反过来又会影响股票指数
,
且这种影响在金融危机发生后更为明显
;
另外
,
金
融危机爆发后不良贷款率提高
,
宏观经济状况与
银行贷款回收风险之间的关系更为密切
。
发达国家的系统性风险指标对宏观经济的影
响更显著
,
而发展中国家的宏观经济指标对系统
性风险的影响更为显著
。
发达国家的金融体系更
加稳定完善
,
通过改变银行资本不良率能对宏观
经济产生明显作用
,
而银行体系却不会因经济的
微小波动就调整原有的政策
;
信贷
/ GDP
比率的
变化对发达国家宏观经济增长产生的影响大于对
发展中国家产生的影响
,
这也从侧面说明发达国
家金融体系更为完善
,
而发展中国家的金融体系
尚不健全
。
此外
,
发展中国家不论是系统性风险
还是宏观经济稳定
,
其正反馈效应都大于发达国
家
,
说明发展中国家市场内部缺乏自动调节机制
,
使得国家宏观经济更易发生经济过热或长期疲软
的现象
,
增大系统性风险爆发的可能性
。
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