第
30
卷
摇
第
4
期
2015
年
7
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 4
Jul. 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 04. 009
基于随机前沿生产模型的
IPO
抑价分解与
滞后效应研究
胡志强
,
摇
赵美娟
(
武汉大学 经济与管理学院
,
湖北 武汉
摇 430072
)
摇 摇
摘
摇
要
:
为了探究我国
A
股市场
IPO
抑价现象的原因
,
在随机前沿生产模型的基础上对
IPO
抑价进行了分解
,
得到
IPO
发行价格的边界值
。
实证结果表明
,
IPO
定价效率为
99郾 14%
,
证实了样本期间的发行人故意抑价行为
,
但并不显
著
。
进一步对二级市场进行研究
,
构建得到
GARCH
(
1
,
1
)
是
IPO
首日抑价率的最优拟合
,
证实了新股抑价滞后效应的存
在性
。
最后
,
根据新股发行改革时间点划分样本区间
,
得到了滞后性逐渐减弱的实证结论
,
这对
IPO
发行制度向市场化
的注册制改革方向提供了支持
。
关键词
:
IPO
抑价
;
随机前沿生产模型
;
滞后效应
;
GARCH
模型
中图分类号
:
F224
;
F830郾 91摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄6116
(
2015
)
04 鄄鄄0070 鄄鄄08
收稿日期
: 2015鄄鄄02鄄鄄03
基金项目
:
国家自然科学基金项目
“
多主体交互作用下基于随机微分博弈的
IPO
决策机理研究
冶(71471142);
教育部哲学社会科学研究
重大攻关项目
“
欧美国家债务危机对我国的影响及对策研究
冶(12JZD029);
武汉大学自主科研项目
(
人文社会科学
) “
人民币
国际化及其风险管理研究
冶(09ZZKY003)。
作者简介
:
胡志强
(1962—),
男
,
湖北汉川人
,
武汉大学经济与管理学院博士生导师
,
教授
,
研究方向
:
资产定价
、
固定收入证券
;
赵美娟
(1992—),
女
,
江苏苏州人
,
武汉大学经济与管理学院硕士研究生
,
研究方向
:
资产定价
、IPO
理论
。
一
、
引
摇
言
IPO( Initial Public Offering)
是指新股首次公
开发行
。
研究显示
,
在新股发行过程中存在
IPO
热市
、IPO
抑价以及新股长期弱势等三大异象
,
其
中
IPO
抑价是指新股上市发行后发行价与首日收
盘价存在明显差异的现象
。 20
世纪
70
年代以
来
,IPO
抑价现象渐渐得到实务界和学术界的重
视
,
形成了多种理论和假说
。 Ibbotson (1975)
[1]
的文献开启了关于
IPO
抑价的研究
,
他将抑价定
义为发行价与二级市场的短期均衡价的差值
,
也
可以等同于新股上市的首日超额收益率
。
IPO
抑价是全球股票一级市场中极为普遍的
现象
,
但是对其大多是从特定的视角进行研究
,
由
于发行人的故意抑价和中小投资者的非理性行为
等因素均可能包含于高抑价之中
,
所以对
IPO
抑
价的分解是不易的
。
对
IPO
定价效率的检验中
,Hunt鄄McCool et
al. (1996)
[2]
指出
OLS
回归的不足
,
简单的一元
或多元线性回归只是对本身可能存在误差的数据
进行重复工作
。
为了进一步了解
IPO
抑价的来
源
,
国内外学者开始借用随机前沿方法
( SFA)
来
试着解决这一问题
[3 - 4]
。
最初是由
Aigner et al.
(1977)
[5]
提出了随机前沿方法
,
用于分析企业投
入产出效率
。
众多学者将其延展到
IPO
定价的问
题研究上
[6 - 7]
。
给定企业的相关信息
,
对既定的
投入因素进行最佳组合
,
计算所能达到的最优产
出
,
类似于经济学中的
“
帕累托最优
冶,
这一最优
结果称之为前沿面
。
通过这一方法
,
将上市公司
的相关信息进行最优组合
,
计算出关于
IPO
价格
的前沿面
,
这一前沿面很好地估计了
IPO
的真实
价值
,
通过进一步的比较和计算
,
便可以判断出
IPO
定价是否合理
。
进一步研究发现
,
利用随机前沿方法对
IPO
抑价进行分解
,
中国的实证结果不同于海外资本
·07·
