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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 3 期
例系数为负, 且在 10% 水平上显著; 从投资不足
( under) 对变量的回归结果看 ,高管相对薪酬差距
的系数为正, 其平方项系数为负, 但二者均不显
著, 表明我国 A 股国有上市公司高管相对薪酬差
距对投资不足的影响较小。
表 2摇 模型回归结果
模型 2 ( 相对
薪酬差距) 模型 3 模型 4
sinvp over under
gaptr - 0郾 129** - 0郾 103 * 0郾 154
( - 0郾 063) ( - 0郾 055 ) ( - 0郾 13)
gaptr2 0郾 023*** 0郾 016** - 0郾 016
( - 0郾 008) ( - 0郾 007 ) ( - 0郾 017)
board 0郾 054 0郾 017 - 0郾 06
( - 0郾 118) ( - 0郾 144 ) ( - 0郾 357)
inddir 0郾 203 - 0郾 231 - 0郾 256
( - 0郾 303) ( - 0郾 257 ) ( - 0郾 516)
size - 0郾 011 0郾 004 - 0郾 022
( - 0郾 02) ( - 0郾 027 ) ( - 0郾 071)
lev - 0郾 062 - 0郾 052 0郾 19
( - 0郾 106) ( - 0郾 134 ) ( - 0郾 236)
bshare 0郾 01 - 0郾 039
( - 0郾 011 ) ( - 0郾 037)
exeshar - 0郾 01
( - 0郾 008)
share - 0郾 001 - 0郾 003 * 0郾 001
( - 0郾 001) ( - 0郾 002 ) ( - 0郾 002)
Constant 0郾 475 0郾 398 0郾 707
( - 0郾 324) ( - 0郾 58 ) ( - 1郾 323)
year control control control
industry control control control
样本量 146 84 58
R2 0郾 52 0郾 69 0郾 86
摇 摇 注: ***、 **、 * 分别表示在 1% 、5% 和 10% 水平上显著,
括号内为标准差。
摇 摇 ( 三 ) 稳健性检验
在稳健性的检验中,本文用高管团队内部绝
对薪酬差距( gapa) 替换相对薪酬差距回归, 如表
3 第一列,结果支持前面的假设: 即适当扩大高管
团队内部薪酬差距可以提高 A 股国有上市公司
投资效率, 但该正向关系存在拐点, 超过某一拐
点, 高管团队内部薪酬差距的扩大反而会促进低
效率投资。 从绝对薪酬差距的平方项 ( gapa2) 系
数( 为正) 与绝对薪酬差距( gapa) 的系数 ( 为负 )
相反看出来。
表 3摇 稳健性检验结果
模型 2 ( 绝对薪酬差距) 模型 6
sinvp sinv
gapa - 0郾 000
( 0郾 000)
gapa2 0郾 000 **
( 0郾 000)
board 0郾 085 0郾 639*
( - 0郾 114) ( - 0郾 304 )
inddir 0郾 085 1郾 117
( - 0郾 114) ( - 0郾 847 )
size - 0郾 004 0郾 069
( - 0郾 022) ( - 0郾 059 )
lev - 0郾 054 - 0郾 366
( - 0郾 100) ( - 0郾 329 )
gaptrl - 1郾 282 *
( - 0郾 72 )
gaptrl2 0郾 188*
( - 0郾 106 )
mshare - 0郾 033
( - 0郾 054 )
share - 0郾 012
( - 0郾 008 )
Constant 0郾 073 - 1郾 533
( - 0郾 451) ( - 0郾 938 )
year control control
industry control control
样本量 146 29
R 2 0郾 51 0郾 95
摇 摇 注: **和* 分别表示在 5 % 和 10% 水平上显著, 括号内
为标准差。
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