201503 - page 70

北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
3
截止当年公司上市年龄
;
ret
t
- 1
t
- 1
年五月至
t
年四月经市场调整后的
以月度计算的股票调整
回报率
;
growth
为销售收入增长率
;
cash
为现金与
短期投资之和同总资产的比率
;
size
为公司总资
产的自然对数
;
模型中加入行业变量
ind
和年度
变量
yr
,
以控制行业效应和年度效应
本文采用中国沪深
A
股上市公司的数据对
上述模型进行回归
,
可得到各个国有
A
股上市公
t
年的预期投资
,
然后
,
用各个公司
t
年的实际
投资减去预期投资
,
便可得到各个公司在
t
年的
剩余投资
如该剩余投资大于
0,
则说明国企存
在过度投资
,
其占总资产的比率用符号
over
表示
,
如果该剩余投资小于
0,
说明存在投资不足
,
其占
总总产的比率取绝对值并用
under
表示
由此可
以知道
,
over
under
越大
,
过度投资和投资不足
越严重
,
非效率投资越严重
(
)
高管薪酬差距的度量
我国
公司法
规定
,
高管包括公司的经理
副经理
上市公司董事会秘书
财务负责人及公司
章程规定的其他人员
本文中的高管除了上述人
员外
,
还包括监事会和董事会成员
,
以便能更全面
地研究高管薪酬差距与公司投资效率间的关系
这样本文界定的高管团队包括董事长
总经理
(
不包括独立董事
)、
监事
(
含监事会主席
)、
事会秘书
副总经理
财务负责人等
本文借鉴林
浚清
(2003)
[8]
鲁海帆
(2007)
[15]
等的做法
,
A
股国有上市公司披露的高管薪酬总额的前三名视
为公司的核心高管
,
其他高管人员视为非核心高
,
用前三名核心高管的平均年薪与非核心高管
平均年薪之比度量高管团队内部相对薪酬差距
具体而言
,
本文将
A
股国有上市公司披露的董
监事和高管薪酬总额剔除上市公司年报披露
的前三名高管薪酬总额后的余额计算这些非核心
高管薪酬的年平均值
,
并计算出
A
股国有上市公
司披露的前三名核心高管的平均年薪
,
以此为基
础计算薪酬差距
一些学者认为
,
同绝对薪酬差距相比
,
高管相
对薪酬差距反而更有说服力
,
因为相对差距不仅
能反映不同层级高管的薪酬差异
,
而且还能在一
定程度上对不同特征或规模公司的薪酬天然差异
做出解释
周蓓蓓等
(2009)
[16]
等认为随着薪酬
水平的提高
,
个人能承受的绝对薪酬差距也越大
,
人们常常会更加关注相对薪酬差距
本文也采用
相对薪酬差距来说明
(
)
模型选择
样本选取与数据来源
本文实证所采用的模型如下
t
=
0
+
1
gaptr
t
+
2
gaptr
2
t
+
3
share
t
+
4
board
t
+
5
lev
t
+
6
inddir
t
+
7
exeshar
t
+
8
size
t
+
yr
+
ind
+
t
(2)
over
t
=
0
+
1
gaptr
t
+
2
gaptr
2
t
+
3
share
t
+
4
board
t
+
5
lev
t
+
6
inddir
t
+
7
bshare
t
+
8
size
t
+
yr
+
ind
+
t
(3)
under
t
=
0
+
1
gaptr
t
+
2
gapt
2
t
+
3
share
t
+
4
board
t
+
5
levt
+
6
inddir
t
+
7
bshare
t
+
8
size
t
+
yr
+
ind
+
t
(4)
其中
t
为模型
(1)
的回归残差率
,
代表
over
under
,
gaptr
A
股国有上市公司年报披露的
前三名高管的薪酬年平均值与其余高管年平均薪
酬之比
;
gaptr
2
A
股国有上市公司高管相对薪
酬的平方
;
sinvp
为按照
Richardson(2006)
模型估
计的残差率的绝对值
;
over
为过度投资
,
等于模型
(1)
中大于
0
的回归残差率
;
under
为投资不足
,
等于模型
(1)
中小于
0
的回归残差的绝对值
;
bshare
为董事会持股数自然对数
,
反映管理层权
;
exeshar
A
股国有上市公司高管持股数自然
对数
,
反映管理层权力
;
mshare
表示管理层持股数
自然对数
;
share
A
股国有上市公司第一大股东
持股比例
;
inddir
等于独立董事人数与董事会总
人数的比值
;
board
为董事会规模
,
它等于董事会
总人数的自然对数
;
lev
为资产负债率
;
size
为公司
规模
,
有公司总资产的自然对数表示
;
行业虚拟变
量除制造业按小类划分为
,
其余按大类划分
;
年度
虚拟变量按不同年份划分
本文所需的财务数据均来自
( CSMAR)
国泰
安数据库
由于上市公司披露前三名高管薪酬的
时间始于
2005
,
考虑到企业当年的投资决策受
上年而非本年影响
,
故投资模型中的各解释变量
和控制变量均滞后一期
,
于是本文取
2006—2013
年的数据样本
本文考察的是沪深
A
股国有上
市公司
2006—2013
年的观测值
,
文章对样本做了
·07·
I...,60,61,62,63,64,65,66,67,68,69 71,72,73,74,75,76,77,78,79,80,...127
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