201503 - page 71

第 30 卷摇 第 3 期 王建军, 刘红霞: 高管团队内部薪酬差距对投资效率影响的实证研究
如下处理:(1) 剔除金融类公司;(2) 剔除数据缺
失的公司;(3) 将所有变量进行 1% 分位数缩尾处
理, 以降低异常值的影响;(4) 正常情况下公司当
年的销售收入不小于 0, 故剔除销售收入小于 0
的公司;(5) 剔除被特别处理的公司。 这些公司
的财务数据存在披露不实的现象;(6) 剔除 A 股
国有上市公司年报披露的高管平均年薪低于其余
高管平均年薪的公司。 通过以上筛选共的得到
3 587 个观察值。
本文采用 OLS 进行回归, 并控制行业和年度
的影响。
四、 实证结果与分析
( 一 ) 描述性统计
主要变量的描述性统计结果见表 1。
表 1摇 主要变量的描述性统计
变量 最小值 平均值 最大值 标准差 中位数
sinvp 0 0. 19 0 . 6 0 . 14 0. 16
over 0 0. 18 0 . 56 0. 13 0. 17
under 0 0. 19 0 . 76 0. 16 0. 15
lev 0. 06 0. 53 0 . 9 0 . 2 0 . 56
inddir 0. 31 0. 37 0 . 57 0. 05 0. 33
board 1. 61 2. 25 2 . 71 0. 2 2 . 2
share 11 . 37 41. 22 76 15. 63 40. 78
gaptr 1. 41 2 . 9 11. 42 1 . 41 2. 54
gaptr2 1. 99 10 . 39 130. 48 15. 38 6 . 45
bshare 6. 51 11 . 21 19. 66 2 . 44 10. 89
exeshar 6. 45 10 . 94 17. 7 2 . 44 10. 52
摇 摇 从表 1 中可以看出 ,sinvp 的均值 ( 中位数) 为
0郾 19(0郾 16), 表明样本中 A 股国有上市公司的非
效率投资占总资产的比例的均值 ( 中位数 ) 为
19 % ( 16% ), over 的 均 值 ( 中 位 数 ) 为 0郾 18
(0郾 17),under 的均值 ( 中位数) 为 0郾 19 (0郾 15),
说明说明 A 股国有上市公司的过度投资占总资
产比例为 19 % (15 % ), 投资不足占总资产比例的
均值( 中位数 ) 为 19% (15 % ), 表明无论是过度
投资还是投资不足在国有 A 股上市公司中占总
资产的比重都不低。 lev 均值 ( 中位数 ) 为 0郾 53
(0郾 56),即 :A 股国有上市公司负债率的均值 ( 中
位数) 分别为 53 % (56 % ), 说明我国上市公司负
债率水平总体上比较高,占总资产的一半多。 in鄄
ddir 的均值 ( 中位数) 为 0郾 37(0郾 33),表明上市公
司独立董事占董事会人数的比例为 37 % (33 % ),
说明我国 A 股国有上市公司独立董事比例不高,
约为董事会人数的 1 / 3;board 的均值 ( 中位数) 为
2郾 25(2郾 6), 说明董事会人数的均值( 中位数 ) 约
为 10 人(10 人); share 的均值 ( 中位数) 为 41郾 22
(40郾 78),说明 A 股国有上市公司第一大股东的
持股比例的均值( 中位数) 为 41郾 22% (40郾 78 % ),
反映出国有 A 股上市公司第一大股东持股比例
较高; gaptr 的均值 ( 中位数 ) 为 2郾 9(2郾 54) 表明
公司年报披露的前三名核心高管薪酬年平均值是
其余非核心高管年薪平均值的倍数的均值( 中位
数) 为 2郾 9 倍 (2郾 54 倍 ); gaptr2 的均值 ( 中位数 )
为 10郾 39(6郾 45), 表明高管团队相对薪酬差距平
方的均值 ( 中位数 ) 为 10郾 39(6郾 45);bshare 的均
值( 中位数) 为 11郾 21(10郾 89),说明 A 股国有上市
公司的董事会持股数自然对数均值 ( 自然对数中
位数) 为 11郾 21 股 (10郾 89 股 ); exeshar 的均值 ( 中
位数) 为 10郾 94(10郾 52), 表明高管持股数自然对
数的均值 10郾 94 股 ( 自然对数中位数 10郾 52 股 ),
反映 A 股国有上市公司高管持股比例较低。
( 二 ) 多元回归结果及分析
表 2 第一列报告了模型(2) 的回归结果。 该
表反映是用 sinvp ( 非效率投资 ) 对自变量进行回
归。 在该回归结果中, 可以看到: 高管相对薪酬差
距( gaptr) 系数在 5% 水平上为负且显著区别于
0,相对薪酬差距的平方项 ( gaptr2) 系数在 1 % 水
平上正向显著区别于 0,说明薪酬差距扩大确实
能抑制企业的非效率投资, 但高管薪酬差距的扩
大对非效率投资的抑制作用会出现拐点, 超过拐
点后薪酬差距的扩大反而会促进企业的非效率投
资, 其他变量则对非效率投资的影响不显著。
为了进一步探讨高管团队内部相对薪酬差距
对 A 股国有上市公司的非效率投资中的过度投
资和投资不足的影响, 本文分别用过度投资
( over) 和投资不足 ( under) 对相对薪酬差距和控
制变量回归, 得到表 2 的第二 、三列。 从表 2 过度
投资( over) 回归的结果看, 高管相对薪酬差距系
数在 10 % 上显著为负 ,相对薪酬差距的平方项系
数在 5 % 水平上显著为正。 也就是说扩大高管相
对薪酬差距可以抑制 A 股国有上市公司的过度
投资,但薪酬差距的扩大对过度投资的抑制存在
拐点;当超过某一拐点后,扩大薪酬差距反而会对
过度投资产生正向影响;此外,第一大股东持股比
·17·