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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2014 年摇 第 5 期
司资格具有显著的影响。 除了控股股东的性质之
外, 还有学者专门从财务报表角度来考察非经常
性项目对 “ 摘帽 冶 的影响程度 。 翁黎炜和黄薇
(2010) 通过实证研究发现,相比于主营业务收入
而言,非经常性损益对*ST 公司实现扭亏起到了
决定性作用。
关于“ 摘帽冶 对上市公司绩效的影响, 赵丽琼
和张庆芳 (2007) 选取了沪深股市 1998—2001 年
成功实现“ 摘帽冶 的公司作为样本 ,对 “ 摘帽冶 公告
的短期和长期效应进行了实证分析, 结果发现短
期内市场做出了积极反应。 冯芸和刘艳琴
(2009) 通过描述性统计分析, 发现通过资产重
组、 债务重组等方式实现“ 摘帽冶 的手段大多具有
短效性,ST 股票实现“ 摘帽冶 之后其经营绩效并没
有得到长期性的根本扭转,甚至出现了普遍下滑 。
综上所述,国外学者的研究对象虽然与国内
现状不同, 但是它们为本文提供了有益的启发 。
例如公司的市值 ( 或规模) 以及公司治理结构等
会不会对股票退市产生影响等。 而国内学者在研
究中大多只考察了某些特殊因素对 “ 摘帽 冶 的影
响, 将宏观的普遍因素与特殊因素结合在一起考
察的并不多。 此外,国内学者在研究“ 摘帽冶 对上
市公司的影响时, 使用的指标也并不全面。
三、 实证分析
本文将构建两个模型来分别考察 ST 板块
“ 摘帽冶 的影响因素以及 “ 摘帽冶 对上市公司绩效
的影响。 其中,前者通过 Logistic 逐步回归分析来
实现, 后者通过若干个线性回归模型的平均来
实现。
( 一 )ST 板块“ 摘帽冶 影响因素的实证分析
本文将对影响 ST 公司“ 摘帽冶 的具体因素进
行实证分析, 来研究哪些因素对 ST 公司 “ 摘帽 冶
的影响是显著的。 此前 , 国内已有学者运用 Lo鄄
gistic 模型对 “ 摘帽 冶 现象进行实证研究 ( 冯芸和
刘艳琴,2009), 考察了被 ST 的原因 、 公司规模、
亏损程度、 控股股东性质及持股比例、 资产负债
率、 净资产收益率等因素对“ 摘帽冶 的影响。 本文
在此基础上进一步将宏观与微观因素相结合, 考
察宏观经济形势、公司资产规模 、公司资本结构 、
公司经营能力等因素对“ 摘帽冶 的影响。 此外, 还
重点考察公司股权性质和非经常性损益两个指
标。 在方法上并不采用一次性回归, 而是采用逐
步回归, 从而尽可能减少各解释变量之间的相互
作用对回归模型的不利影响,从而更清楚地看到
每个解释变量对 ST 公司“ 摘帽冶 的实际影响。
1郾 样本筛选和模型选择
由于公司被 ST 之后能否实现“ 摘帽 冶 一般需
要至少两年左右的时间,加之影响“ 摘帽冶 的宏微
观因素一般是在公司被 ST 之后发挥作用,因此 ,
需要进一步筛选之前的原始样本数据。 筛选的原
则如下:(1)2000 年之前的非经常性损益数据无
法获取, 因此予以剔除;(2) 由于营业利润率、 非
经常性损益等指标对“ 摘帽冶 的影响往往存在 2 ~
3 年的时滞,而且波动性可能较大, 因此对营业利
润率和非经常性损益取 ST 当年和之后两年的均
值更为合适, 考虑到数据的可得性, 对 2011 年之
后的 ST 样本予以剔除。 最终,得出用于本部分实
证分析的样本数据一共有 458 个 。 其中, 被 “ 摘
帽冶 的一共有 390 个 ,未被“ 摘帽冶 的一共 68 个 。
由于此处的被解释变量为 “ 是否摘帽 冶 这样
取值为 1 或 0 的离散分布变量,所以选择 Logistic
回归模型。 在具体实证分析中 ,采取逐步加入变
量进行回归分析的形式。
2郾 初始模型的建立
在初始模型中本文暂不考虑公司股权性质和
非经常性损益等因素的影响,而只考虑宏观经济
形势、 公司资产规模、 公司资本结构、公司经营能
力等内在因素的影响。
首先,宏观经济形势对单个公司的影响是不
容忽视的,对单个公司来说是不可避免的外在因
素。 整体宏观经济形势的好坏对单个 ST 公司能
否实现“ 摘帽冶 可能会存在一定的影响,所以有必
要考察该指标, 判断其对 ST 公司 “ 摘帽 冶 的影响
程度。 具体而言 ,选择牛熊市指标作为反映宏观
经济形势的变量, 即若 ST 事件发生在牛市, 则该
变量记为 1,若 ST 事件发生在熊市, 则该变量记
为 0。 根据中国股票市场的表现, 本文对于样本
区间进行如下划分:2000 年 1 月 —2001 年 6 月为
牛市,2001 年 6 月 —2005 年 6 月为熊市,2005 年
6 月—2007 年 10 月为牛市,2007 年 10 月—2008
年 10 月为熊市,2008 年 10 月 —2009 年 8 月为牛
市,2009 年 8 月 —2010 年 7 月为熊市,2010 年 7
月至样本区间结束为牛市。 在此提出假设一。
假设一: 上市公司被 ST 时市场处于牛市还是
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