北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
6
期
证结果的稳健性进行检验
。
本文得出的主要研究
结论如下
。
(1)
考察期内中国上市公司发起的并购能为
并购公司带来正的并购绩效
,
而且以股票为对价
进行支付下的并购绩效以及并购规模显著大于现
金支付的并购
,
说明对于支出规模较大的并购重
组事件
,
中国上市公司更偏好成本较低的股权融
资
,
而重大并购活动更容易受到投资者的关注
。
(2)
并购方内部参与人与外部投资者之间信
息不对称对并购公司获得的并购绩效有显著的负
面影响
,
这说明在市场信息不对称的情况下
,
投资
者倾向于做出保守的投资决策以规避风险
。
(3)
信息不对称对股票支付和现金支付的并
购公司获得的并购绩效具有显著的负面影响
,
这
不符合基于
“
市场时机理论
冶
得到的不同支付方
式下的信息不对称影响的结论
。
相比现金支付并
购
,
股票支付下的信息不对称的负面影响更强
,
说
明了以股票作为对价的价值的未来不确定性会加
重信息不对称对投资者判断的负面影响
。
从本文得到的不同支付方式下的并购绩效以
及信息不对称的影响的结果来看
,“
市场时机理
论
冶
并不适用于中国证券市场
,
究其原因是
:
相比西
方发达证券市场
,
中国上市公司的股权再融资成本
较低
,
中国上市公司在为规模较大的并购交易筹集
资金时偏爱股权融资
,
因此
,
并购方采用股票支付
并没有向投资者暗示其股票价格被高估
。
本研究表明
,
信息不对称在我国并购市场及
证券市场普遍存在
,
而且比较严重
,
投资者难以凭
借有限的信息来对并购事件形成真实合理预期
,
很可能使得公司无法通过并购很好地传达公司发
展的乐观前景
,
导致并购市场优化资源配置失效
。
为了降低信息不对称的负面影响
,
一方面要从制
度和法规层面构建信息传递通畅
、
资源配置有效
的竞争性市场
,
完善上市公司针对重大事件的信
息披露制度
,
要求上市公司对并购重组详细真实
地披露和说明
,
对于虚假披露等误导投资者的行
为要进行严厉处罚
。
另一方面要充分发挥媒体
、
金融分析师等非制度因素的作用
。
新闻及财经媒
体要秉承客观真实的原则
,
提供及时全面的关于
上市公司重大事件的新闻报道和解读
,
将上市公
司内部人独有的私人信息转化为可供市场外部投
资者分享的公共信息
,
发挥生产和传播有价值信
息的功能
;
证券分析师要发挥通过专业性较强的
研究报告及评论为一般投资者挖掘出潜在的投资
机会
,
改善市场的信息状况
。
这些积极因素有助
于营造公开透明的信息环境
,
推进证券市场和并
购市场健康持续发展
。
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