第
30
卷
摇
第
6
期
2015
年
11
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 6
Nov. 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 06. 011
并购绩效与信息不对称
———
基于中国上市公司的实证研究
安
摇
然
(
中国人民大学 财政金融学院
,
北京
摇 100872
)
摇 摇
摘
摇
要
:
文章选取
2007
—
2014
年中国
A
股上市公司的并购事件作为研究样本
,
以公司股价异质波动率度量并购公
司内部人与外部投资者之间信息不对称的程度
,
分析信息不对称对并购方获得并购绩效的影响
。
研究发现
:
并购公司的
并购绩效显著大于零
,
相对现金支付的并购
,
支付股票的并购绩效较大
,
并购目标规模也较大
;
信息不对称与并购公司的
并购绩效存在负相关
;
信息不对称对现金支付和股票支付并购绩效的影响均显著为负
,
且现金支付下并购绩效的负面影
响显著低于股票支付
。
实证结果并不支持
“
市场时机理论
冶,
投资者不会以支付方式来判断并购的
“
好
冶
与
“
坏
冶。
文章
还揭示了中国证券市场
、
发起并购的上市公司以及投资者有别于西方发达经济的特点
,
中国证券市场存在着较为严重的
信息不对称
。
关键词
:
并购绩效
;
信息不对称
;
支付方式
;
市场时机理论
中图分类号
:
F830郾 9
;
F830郾 59摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄 6116
(
2015
)
06 鄄鄄 0086 鄄鄄 10
收稿日期
: 2015鄄鄄 08鄄鄄 16
基金项目
:
中央高校基本科研业务费专项资金项目
(15XNH001)。
作者简介
:
安
摇
然
(1987—),
男
,
黑龙江牡丹江人
,
中国人民大学财政金融学院博士研究生
,
研究方向
:
公司财务决策与公司治理
。
一
、
引
摇
言
并购是公司进行外部扩张的重要手段之一
,
并购市场也是企业资源配置优化的重要场所
,
与
证券市场息息相关
。
近些年来并购管制的放松促
使在前期积累了大量现金
、
迫切需要扩大业务规
模或转型发展的上市公司可以自由地开展并购活
动
。
并购市场的蓬勃发展使得越来越多的学者和
从业人员开始对中国并购市场和并购案例进行深
入研究
,
其中一个重要的研究内容就是并购绩效
或并购价值及其影响因素
。
Grossman & Stiglitz(1980)
[1]
提出了信息不对
称理论并将其运用到金融市场的分析框架中
,
认
为金融市场参与者拥有关于资产价值的信息是不
完全的
、
是非对称的
,
并不像古典经济学的理性人
假设的情况那样
。
因此
,
信息不对称现象普遍存
在于金融市场的各个方面
,
也包括并购市场
。
在
并购市场存在两种信息不对称
:
一方面
,
并购目标
的卖方通常比买方掌握更充分的收购方的信息
(Basu & Chevrier,2011
[2]
;
陈仕华等
,2013
[3]
);
另
一方面
,
并购参与各方通常相比市场投资者具有
关于并购交易细节的信息优势
(Myers & Majluf,
1984
[4]
;Dierkens,1991
[5]
)。
第二种内外部信息
不对称
,
即并购参与的内部人与外部市场投资者
之间的信息不对称
,
会对投资者对并购交易的判
断以及相应的投资决策产生直接的影响
,
从而反
映在并购公司的并购公告前后的股价变化上
。
Luo(2005)
[6]
认为市场对并购活动能否增加公司
价值的判断
,
是通过并购公告日前后公司超额收
益率体现出来的
,
因此可以反映出并购绩效
。
显
然
,
信息不对称对体现在并购公司股价变化的并
购绩效存在一定的影响
,
但这种影响的程度
、
正面
还是负面以及是否因并购类型的不同存在差异是
值得深入研究的
。
对于该问题
,
目前已有一些研
究成 果
( Moeller et al. , 2007
[7]
;
赖 步 连 等
,
2006
[8]
),
然而尚未有学者分析和揭示信息不对
称对中国公司并购绩效的影响以及这种影响的差
异性
,
亟待实证研究的补充
。
此外
,
市场时机理论
(Shleifer & Vishny,2003
[9]
)
关于信息不对称影响
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