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第 30 卷摇 第 6 期 安摇 然: 并购绩效与信息不对称———基于中国上市公司的实证研究
续表 5摇
变量 全样本 现金支付子样本 股票支付子样本
DtoA - 0郾 020 4 *** - 0郾 023 1* - 0郾 016 8
( - 2郾 89) ( - 1郾 76 ) ( - 1郾 30)
net _profit 0郾 012 7 *** 0郾 003 9 0郾 008 0 *
( 4郾 97) ( 0郾 80) (1郾 69)
first _sharehold - 0郾 047 0 - 0郾 002 0 - 0郾 110 2
( - 1郾 50) ( - 0郾 07 ) ( - 1郾 01)
concentration 0郾 072 5 ** 0郾 000 6 0郾 180 0
( 2郾 14) ( 0郾 02) (1郾 63)
turnover - 0郾 080 3 - 0郾 279 6 *** 0郾 401 4
( - 0郾 68) ( - 2郾 82 ) (0郾 87)
expense 0郾 013 0 *** 0郾 006 8 *** 0郾 030 1 **
( 4郾 45) ( 2郾 68) (2郾 50)
target_ relative 0郾 029 1 *** 0郾 048 8 *** 0郾 016 9 *
( 5郾 88) ( 3郾 42) (1郾 78)
pay_ stock 0郾 075 2 *** — —
( 6郾 96)
pay_ other 0郾 094 6 *** — —
( 6郾 97)
failed - 0郾 027 5 * - 0郾 004 4 - 0郾 030 1
( - 1郾 78) ( - 0郾 26 ) ( - 0郾 99)
控制年份 是 是 是
控制行业 是 是 是
Constant 0郾 615 1 *** 0郾 225 8 ** 1郾 295 9 ***
( 5郾 10) ( 2郾 15) (3郾 14)
调整后 R2 0郾 190 7 0郾 042 3 0郾 123 3
样本量 2 390 1 723 450
摇 摇 注:括号内是 t 统计量; * 、 ** 和*** 分别表示在 10% 、5% 和 1% 的置信水平上显著。
摇 摇 通过表 5 可以得到与上部分的实证结果基本
相同的结论。 针对全样本使用 Heckman 两步回
归法,度量信息不对称程度的 mills 的系数显著为
负,说明总体上信息不对称越严重 ,则并购绩效越
差, 再次证明假设 2 成立。 当现金支付并购和股
票支付并购两个子样本分别进行 Heckman 回归
时,可以发现 mills 的系数在 10% 水平上显著为
负, 且股票支付样本 mills 系数的数值较大,因此
支持假设 3。 利用样本选择模型的 Heckman 两步
回归法进行稳健性检验, 证明了实证结论的稳
健性。
六、结 摇 论
本文选取了 2007—2014 年的中国 A 股上市
公司并购事件作为研究样本,以并购方的并购公
告日前后的累积超常收益率度量并购绩效,以公
司股价异质波动率度量信息不对称程度, 考察信
息不对称对并购绩效的影响。 在进行实证研究
时,本文将总样本按支付的对价是现金还是股票
分成两个子样本, 分别分析信息不对称对并购方
公告日前后累积超常收益率的影响。 另外 ,利用
样本选择模型的米尔斯比率代替异质波动率来衡
量信息不对称程度,以 Heckman 两步回归法对实
摇 摇
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