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北京工商大学学报( 社会科学版 )摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 6 期
报中报告个人投资者持有份额, 故 ITNAi,t 表示基
金半年末的由个人投资者持有的复权总净值, Ri,t
表示基金在该半年度内的投资回报率。 而在本文
的模型中所采取的其他数据均为季度数据,即存
在数据时间不一致的情形, 故本文再对 IFlow 变
量进行数据频率转换, 将个人投资者持有基金资
金流数据( IFlow ) 由半年度数据转换为季度数据。
( 一) 渠道营销对基金资金流入的影响
研究渠道营销是否会影响到基金资金流。 由
于资本市场具有特殊的复杂性与各种相关性,可
以直观感受到基金的资金流动是许多市场因素及
非市场因素综合影响的结果。 此前许多相关文献
也表明, 影响基金资金流的变量有很多,包括 :基
金规模、基金家族的 “ 品牌效应冶、 基金年龄、 基金
风险和基金红利因素等。 因此本文充分参考前人
的研究结果,在模型的构建中考虑了资本市场 、投
资者心理等相关因素, 并在回归中对这些变量进
行控制,最终构建模型(3):
IFlow i,t = 琢i + 茁 1 Selli,t + 茁 2 Rtni,[t-4, t-1] +
茁3 Age i,t-1 + 茁4 Stdi,[ t-4,t-1] + 茁5 Sizei,t-1 + 茁6 Fsizei,t-1
+ 茁 7 Numi,t-1 + 茁8 Divdi,t-1 + 着i,t (3)
其中,IFlow i,t 为基金中个人投资者所占的资
金流数据,并且本文根据前述两个维度基金分类
方法,将六种个人投资者持有基金资金流变量,即
股票型、 债券型、 混合型、货币市场型 、银行系 、非
银行系分别定义为 EIFlow、 BIFlow、 HIFlow 、 MI鄄
Flow、BaIFlow 与 NBaIFlow。 Selli,t 为渠道营销指
标,本文选取开放式基金销售机构数量的自然对
数来衡量; Rtn i,[ t - 4, t - 1] 为基金业绩指标, 分别以
过去四个季度基金的复权净值收益率 ( R2 ), 以及
经过风险调整后的收益率( R 2 ) 来衡量; R1 表示基
金 i 从 t 季度倒推前四个季度内的复权净值收益
率淤 ; R2 表示经过 Fama & Frech(1993) [12] 三因子
模型调整后的收益率于 ;Agei,t - 1 为基金年龄, 使用
基金 i 截至季度 t 所存续的月份数的自然对数
来衡量;Std i,[ t - 4,t - 1] 为基金风险 , 使用基金 i 从 t
季度倒推前四个季度内, 每周复权单位净值的
方差来衡量; Sizei,t - 1 为基金规模 , 采用基金 t 季
度的总净值来衡量; FSizei,t - 1 为基金家族规模,
采用基金 i 所属基金公司在 t 季度所管理的所
有基金总净值的对数来衡量; Numi,t - 1 为基金累
计分红次数 ,采用基金 i 截至 t 季度累计共分红
次数来衡量 ;Divd i,t - 1 为基金累计分红数量, 采用
基金 i 截至 t 季度累计共分红金额数量的自然
对数来衡量 。
( 二) 渠道营销对基金规模的影响
研究基金规模时选择的控制变量与上一节有
一些区别,主要集中在基金规模与基金业绩间是
否具有相关性,而已有文献对这一问题的研究也
略有分歧。 本文则参照 Pollt & Wilson(2008) [13]
的研究,不考虑基金业绩为影响基金规模的影响
因素,最终构建模型(4):
ISizei,t = 琢 i + 茁1 Selli,t-1 + 茁2 IFlow i,t-1 +
茁3 Size i, t-1 + 茁4 Fsize i,t-1 + 茁5 Stdi,[t-4,t-1] + 茁6 Age i,t-1
+ 着i,t (4)
其中,ISize 表示个人投资者所持有的基金规
模,在本模型中使用半年季度末基金复权总净值
的自然对数来衡量。 与前文类似, ISize 为半年度
数据,因此先对 ISize 变量进行数据频率转换———
将个人投资者持有基金规模( ISize) 由半年度数据
转换为季度数据。 其他变量解释见模型(3)。
又参照山立威 、 申宇 (2013) [10] 方法, 由于
基金规模具有较明显的连续性 , 故选择滞后一
期的基金规模作为被解释变量。 Sell 仍表示渠
道营销指标, 依然选取基金销售机构数量的自
然对数来衡量, 但与模型(3) 不同 。 当期的营销
努力会提高当期的资金流入, 但当期的营销努
力对基金规模的营销存在滞后性, 即影响的是
下一期的基金规模, 因此采用上一季度的基金
销售机构数量来衡量 。 其他变量的含义与模型
(3) 相同 。
四、实证分析
( 一) 数据相关说明
在研究基金的渠道营销影响力时,参照了山
立威、 申宇 (2013) [10] 的做法 , 本文选取 2005—
2014 年内有连续 24 个月及以上历史净值数据的
开放式基金,并按照基金类型进行筛选 ,仅保留股
票型基金、债券型基金、 混合型基金以及货币型基
金,剔除了指数型基金和 QDII 型基金。 其中 ,开
放式基金份额、个人投资者所持份额、基金复权单
位净值、 基金公司规模、 基金分红次数、 基金分红
数量、基金存续期等数据均来自万得金融数据库 。
本文已经将导出的数据逐一与各开放式基金的季
报、年报进行对比, 并手工剔除了不符合前述要求
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