第
30
卷
摇
第
6
期 吴先红
,
刘文雯
,
何
摇
理
:
开放式基金中渠道营销对个人投资者的影响研究
的开放式基金数据
,
最终共得到
1026
只基金的有
效样本
,
共
22108
个非平衡面板观测值
。
样本分
类标准如下
:
第一
,
按照基金类型进行分类
。
共有股票型
基金
331
只
,
债券型基金
299
只
,
混合型基金
220
只
,
货币型基金
176
只
。
进行此维度的分类主要
是考虑到各类基金的风险收益水平是不一样的
,
因此各类基金的投资者对风险收益的承受能力也
不一样
,
这就使得不同类型的基金投资者在进行
投资决策的过程中所考虑的各项因素权重各异
,
也就可能造成渠道营销环节对不同类型基金个人
投资者的影响力不一样
。
第二
,
按照是否属于银行系基金进行分类
。
共有银行系基金
165
只
,
非银行系基金
861
只
。
进行此维度的分类主要是由于开放式基金
90%
的销售都是靠银行
,
银行若成立自己的基金管
理公司并基于其在渠道上占有的优势则会对其
他基金公司发行产品产生不利
。
我国从
2005
年开始启动商业银行设立基金管理公司的试点
工作
,2013
年批准了
5
家城市商业行进入开放
式基金领域
,
到
2014
年底
,
已经有
13
家商业银
行成立了自己控股的基金管理公司
。
(
二
)
描述性统计分析
关于开放式基金渠道营销的数据
,
本文采
用每只基金的代销机构数量来衡量
。
首先从
万得金融数据库中获得各基金的历史代销机
构数据
,
再逐一在星辰基金网中进行核验
。
根据整理数据可知
,
随着我国开放式基金
的数量增长
,
具有基金销售资格的代销机构也
逐年增加
,
从
2005
年的
81
家增长到
2014
年
的
279
家
,
年均增长
19
家
。
在
2010
年以前
,
基金代销机构增长速度缓慢
,
年均增长仅
6
家
;
但从
2011
年开始
,
基金代销机构的数量开
始快速增长
,
年均增长达到
30
家
。
这也从另
一个角度体现了基金作为资本市场一项重要
的投资品种越来越受到个人投资者的认可和
青睐
,
而且个人投资者对购买基金产品的渠道
提出了越来越高效及丰富的需求
。
这使得市
场上代销机构的供给逐年增长
,
不仅便利了我
国个人投资者购买基金的通道
,
同时也降低了
个人投资者选择基金时的
“
搜寻成本
冶 。
主要
变量的描述性统计见表
1。
表
1摇
主要变量的描述性统计
变量名 最小值 中位数 均值 最大值 标准差 峰度 偏度
Sell
1
61
63郾 578 0
173
30郾 315 0
30郾 315 0
- 0郾 419 9
R
1
- 0郾 664 2
0郾 034 0
0郾 089 0
3郾 267 0
0郾 300 0
0郾 299 9
18郾 768 5
R
2
- 0郾 117 9
- 0郾 006 0
- 0郾 006 0
0郾 151
0郾 012 6
25郾 658 9
2郾 184 7
Age
1
38
45郾 190 0
162
32郾 279 8
32郾 279 8
- 0郾 068 7
Std
0
0郾 053 0
0郾 124 0
1郾 841
0郾 1871
0郾 187 1
11郾 519 3
Size
0
14郾 260 0
53郾 004 0 2 414郾 559 0 141郾 293 8 36郾 062 0
4郾 887 6
FSize
0郾 560 9
362郾 789 0 515郾 054 0 5 861郾 785 0 559郾 717 8 13郾 649 7
2郾 701 8
Num
0
1
3郾 007 0
83
5郾 007 6
28郾 735 8
3郾 949 0
Divd
0
0郾 140 0
6郾 751 0
142郾 035 0 146郾 350 0 15郾 345 5
3郾 451 4
摇 摇 (
三
)
实证检验
1郾
渠道营销对基金资金流入的影响
参照山立威
、
申宇
(2013)
[10]
的做法
,
采用资
本资产定价模型
Fama & Macbeth(1973)
[14]
的回
归方法对所整理的非平衡面板数据进行回归
。
Hausman
检验表明
,
采用固定效应模型
,
把每个基
金类型分类下的数据按季度排序
,
将每个季度的
数据分别进行回归
,
则每个基金类型分类数据均
可以得到
2005—2014
年共
40
个季度回归系数
,
再计算
40
个系数平均值并进行统计检验
,
使用
Newey鄄West
方法对标准差的
t
值进行修正和
调整
。
回归结果见表
2。
其中
,(1)
列表示采用基金
的复权单位净值收益率
(
R
1
)
回归的结果
,(2)
列
表示采用经过
Fama & French(1993)
[12]
三因子模
型调整后的收益率
(
R
2
)
回归的结果
。
从上表的结果可以看出
,
各个模型中基金渠
道营销变量
(
Sell
)
的系数均显著为正
,
说明了我
·99·
