201506 - page 96
第
30
卷
摇
第
6
期 安
摇
然
:
并购绩效与信息不对称
———
基于中国上市公司的实证研究
摇 摇
表
3摇
全样本
OLS
回归结果
变量
回归
1
回归
2
回归
3
ivol
- 0郾 451 9
***
- 0郾 374 8
***
- 0郾 477 1
***
(
- 7郾 45
)
(
- 6郾 71
)
(
- 7郾 73
)
market
_
value
- 0郾 026 8
***
- 0郾 030 1
***
- 0郾 029 7
***
(
- 7郾 27
)
(
- 8郾 13
)
(
- 7郾 64
)
BtoM
- 0郾 003 8
- 0郾 003 1
- 0郾 003 0
(
- 0郾 60
)
(
- 0郾 48
)
(
- 0郾 47
)
DtoA
- 0郾 016 1
**
- 0郾 015 8
**
- 0郾 016 5
**
(
- 2郾 37
)
(
- 2郾 27
)
(
- 2郾 37
)
net
_
profit
0郾 012 0
***
0郾 011 5
***
0郾 012 2
***
(
4郾 81
)
(
4郾 59
)
(
4郾 90
)
first
_
sharehold
- 0郾 027 9
- 0郾 025 3
- 0郾 028 5
(
- 0郾 93
)
(
- 0郾 84
)
(
- 0郾 94
)
concentration
0郾 021 4
0郾 022 1
0郾 029 6
(
0郾 74
)
(
0郾 76
)
(
1郾 01
)
turnover
0郾 124 3
0郾 043 4
0郾 099 7
(
1郾 05
)
(
0郾 37
)
(
0郾 84
)
expense
0郾 014 0
***
0郾 014 6
***
0郾 014 2
***
(
4郾 94
)
(
5郾 12
)
(
4郾 95
)
target
_
relative
0郾 027 6
***
0郾 026 6
***
0郾 027 9
***
(
5郾 73
)
(
5郾 51
)
(
5郾 80
)
pay
_
stock
0郾 078 0
***
0郾 079 9
***
0郾 075 8
***
(
7郾 37
)
(
7郾 52
)
(
7郾 10
)
pay
_
other
0郾 099 7
***
0郾 106 9
***
0郾 095 6
***
(
7郾 55
)
(
8郾 29
)
(
7郾 14
)
failed
- 0郾 025 9
*
- 0郾 031 4
**
- 0郾 029 3
*
(
- 1郾 70
)
(
- 2郾 05
)
(
- 1郾 92
)
控制年份
是
否
是
控制行业
否
是
是
Constant
0郾 455 0
***
0郾 473 0
***
0郾 518 6
***
(
6郾 07
)
(
5郾 78
)
(
6郾 18
)
调整后
R
2
0郾 203 8
0郾 199 5
0郾 207 3
样本量
2 394
2 394
2 394
摇 摇
注
:
括号内是
t
统计量
;
*
、
**
和
***
分别表示在
10%
、
5%
和
1%
的置信水平上显著
。
付并购与股票支付并购两个子样本
,
以
CAR
为解
释变量
,
利用上部分的
OLS
模型分别对两个样本
进行回归
,
得到回归结果表
4。
根据表
4
的分样本回归结果
,
异质波动率对
并购方公告日前后累积超常收益率的影响表现出
差异
。
虽然两个样本的
ivol
系数均显著为负
,
但
股票支付样本的
ivol
系数大于现金支付
。
这说明
信息不对称对现金支付的并购方的并购绩效的负
面影响显著小于对股票支付的并购绩效的影响
,
证明了假设
3
成立
。
这一结果并不支持
“
市场时
机理论
冶。
面对信息不对称时
,
中国投资者并不
会因为并购支付现金还是股票来判断并购交易是
·19·
1...,86,87,88,89,90,91,92,93,94,95
97,98,99,100,101,102,103,104,105,106,...132
