北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
6
期
摇 摇
表
7
显示
,
公司财务特征和治理特征能影响
异常收益率
,
但表
8
的结果说明
,
投资者对其并不
关注
。
其中
,
资产规模的回归系数显著为正
,
表明
公司的规模越大
,
投资者的关注度越高
,
反之亦
然
。
这一结果与表
7
中异常收益率和公司规模呈
负相关的结论不一致
。
此外
,
与表
7
结果不一致
的是
,
模型
2 ~ 5
中行业变量的回归系数均不显
著
,
表明主并公司的行业特征未能引起投资者关
注
。
同时
,
控制人类型变量的回归系数不显著
,
说
明主并公司的实际控制人性质未能引起投资者关
注
。
相对于星期一
、
五和六而言
,
投资者在星期
二
、
三和四表现出更高的关注度
,
印证了投资者注
意力分散程度存在周历分布特征
。
以上分析表明
,
公司异常收益率受到公司的
财务状况
、
治理水平和行业属性的正向影响
,
但这
些揭示公司股票基本面的信息
,
却未能引起投资
者的足够关注
。
然而
,
周历日的不同导致投资者
关注度的差异
,
说明投资者受情绪影响呈现出非
理性
。
投资者关注度与主并公司规模正相关
,
与
异常收益率和公司规模负相关形成了对照
。
这些
无疑说明了
,
有限注意投资者习惯于种类决策规
则
,
常常忽视了特定公司的实际状况
。
由此可见
,
在面临并购重组信息时
,
基于有限注意的投资者
往往仅关注公司局部特征
,
难以全面关注股票基
本面信息
,
从而验证了
H3。
四
、
结
摇
语
本文采用事件研究法对并购重组公告所引起
的短期财富效应变动进行了实证研究
,
结果表明
:
(1)
累计异常收益率和累计异常交易量在公告日
前后剧烈波动
,
说明投资者更加关注短期炒作效
应而非价值效应
,
进而导致并购重组产生短期财
富效应
。 (2)
投资者的注意力具有明显的周历分
布特征
,
并购重组公告在不同周历日发布
,
受到投
资者关注的程度不同
。
公司管理阶层也会据此择
机发布并购重组公告
,
强化了投资者注意力的周
历分布特征
。 (3)
投资者因有限注意往往只关注
公司局部特征而难以对基本面信息进行全面关
注
,
加重了市场过度反应程度
,
进而使短期财富效
应更为显著
。
针对以上研究结论
,
本文提出以下建议
。
首先
,
监管部门应建立和完善重大信息披露
机制
,
某些重大信息的提前违规披露
,
不仅会导致
内幕交易频发
、
股价波动异常
,
更重要的是内幕交
易频发会导致投资者因心理偏差而产生羊群效应
盲目跟风
,
加大股价波动幅度
,
强化市场泡沫
。
因
此
,
监管部门应建立对重大信息的适时跟踪和监
控制度
。
其次
,
上市公司应建立健全有效的内部控制
制度
,
进一步提高信息的透明度
,
保证信息的相关
性
、
真实性
、
完整性和及时性
。
一方面保证公司对
外披露的重大事项信息的真实性
、
相关性和完整
性
,
另一方面努力降低由于延迟披露而出现泄露
的风险
,
确保公司对外所披露的信息的及时性
(
张继德
、
郑丽娜
,2012
[22]
)。
最后
,
投资者应加强价值投资教育
,
减少投机
心理等非理性行为
。
中小散户投资者因自身专业
知识缺乏
,
加以资金和信息处于劣势
,
容易出现心
理偏差
,
产生跟风动机
。
因此
,
中小散户投资者应
加强自身教育工作
,
投资者树立价值投资理念
,
最
大限度地调整自身心理弱点和认知偏差
,
在选取
合理投资策略和技巧的基础上获取最大投资
收益
。
通过优化监管环境
、
优化上市公司的内部控
制制度
、
增强投资者价值投资理念等三方面的措
施
,
使我国资本市场更趋于有效和规范
,
达到优化
资本市场环境
、
规范上市公司资本运作和有力保
护投资者的目的
。
参考文献
:
[
1
]
周嘉南
,
黄登仕
.
投资者有限注意力与上市公司
年报公布时间选择
[
J
]
.
证券市场导报
,
2011
(
5
):
53 - 60.
[
2
]
李小晗
,
朱红军
.
投资者有限关注与信息解读
[
J
]
.
金融研究
,
2011
(
8
):
128 - 142.
[
3
]
Keown A J
,
Pinkerton J M. Merger announcements
and insider trading activity
:
an empirical investigation
[
J
]
.
The Journal of Finance
,
1981
,
36
(
4
):
855 - 869.
[
4
]
Holderness C G
,
Sheehan D P. Raiders or saviors
?
The evidence on six controversial investors
[
J
]
. Journal of Fi鄄
nancial Economics
,
1985
,
14
(
4
):
555 - 579.
[
5
]
Eyssell T H
,
Arshadi N. Insiders
,
outsiders
,
or
trend chasers
?
An investigation of pre鄄takeover transactions in
the shares of target firms
[
J
]
. The Journal of Financial Re鄄
search
,
1993
,
16
(
1
):
49 - 59.
[
6
]
杜兴强
,
聂志萍
.
中国上市公司并购的短期财富
效应实证研究
[
J
]
.
证券市场导报
,
2007
(
1
):
29 - 38.
·48·
