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第 30 卷摇 第 6 期 张继德, 张荣武, 徐文仲: 并购重组公告的短期财富效应研究
如图 1 所示,公告日前,异常收益率在越临近公告
日时,涨幅越大; 公告日后,异常收益率越临近公
告日时,降幅越大。 此外,图 1 说明在内幕交易和
投资者有限注意的双重影响下, 市场仅产生了短
期财 富 效 应, 犹 如 “ 昙 花 一 现 冶 ( 杨 安 华 ,
2006 [19] ), 对股价难以产生长期影响。
表 3摇 异常收益率日均值描述性统计
平均值 t 统计量 标准差 最小值 最大值
ACAR ( - 30 , - 1) 0. 001 8. 014 *** 0. 006 - 0. 021 0. 065
ACAR( - 2, - 1) 0. 004 8. 682 *** 0. 021 - 0. 075 0. 166
AR( 0 ) 0. 003 3. 948 *** 0. 036 - 0. 290 0. 175
ACAR( 0 ,1 ) 0. 002 2. 597 *** 0. 037 - 0. 190 1. 190
ACAR ( 2 ,30) 0. 001 3. 671 *** 0. 005 - 0. 021 0. 069
摇 摇 注:*** 表示在 1% 的显著性水平下显著,双尾检验 。
图 1摇 异常收益率日均值的平均值示意
摇 摇 由表 4 可知,就总样本来说,公告日选择在星
期二、三和四发布的样本超过 50% , 星期六占
19郾 47% , 星期五占 18郾 48% , 星期一占 5郾 01% 。
毋庸置疑,公司并购重组公告日所表明的星期日
期分布特征和多数研究盈余公告日得出的结论一
致[9 - 12] ,即并购重组公告日的公布存在 “ 星期偏
好冶 与 “ 扎堆偏好冶 [1] 。 星期一、 二、 三和四有显著
异常交易量,而星期五和六的异常交易量却并不
显著。 图 2 显示,公告日在星期二的数量最多、星
摇 摇
表 4摇 并购重组公告日及其异常交易量 CAV( 0 ,1 ) 周历分布情况
星期 公告日数量 比重 / % 平均值 t 统计量 标准差 最小值 最大值
星期一 116 5. 01 - 0. 177 - 3. 206 *** - 0. 177 - 2. 184 0. 782
星期二 504 21. 76 0. 036 2. 197 ** 0. 036 - 1. 875 1. 193
星期三 422 18. 22 0. 031 1. 735 * 0. 031 - 2. 458 1. 280
星期四 395 17. 06 0. 051 2. 652 0. 051 - 2. 078 2. 293
星期五 428 18. 48 - 0. 001 - 0. 013 *** - 0. 001 - 2. 366 2. 952
星期六 451 19. 47 0. 008 0. 482 0. 008 - 1. 386 1. 412
合计 2316 100 — — — — —
摇 摇 注:***、 ** 和* 分别表示在 1% 、5% 和 10% 的显著性水平下显著,双尾检验。
图 2摇 并购重组公告日数量及其异常交易量
周历分布情况示意
期一的最少;在星期四的异常交易量最大、星期一
最小。 在星期三和星期四,两条折线走势不同,而
在其他周历日走势大致相同。 说明投资者注意力
存在明显的周历分布特征,在星期三和星期四对
并购重组公告关注度较高。 值得注意的是,公司
在发布并购重组公告时机选择上存在相机倾向,
也可以说,公司常常在投资者关注度比较高时,选
择少发布或不发布并购重组公告。
摇 摇 然而, 表 5 表明 ,星期五、 星期六存在正向财
富效应( 显著为正的异常收益率 ), 而星期一、 二 、
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