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北京工商大学学报( 社会科学版 )摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 6 期
表 1摇 解释变量定义及说明
变量简写 变量说明及计算方法
ROE 权益净利率, 即净利润除以股东权益平均余额
LIABILITY 资产负债率, 即公司总负债除以公司总资产
SALEGROETH 营业收入增长率,( 本年度营业收入 - 上年度营业收入) / 上年度营业收入
BOARDSHARE 董事会持股比例
HER _10 公司前 10 大股东持股比例的平方和
FLOAT 流通股比例,即公司流通股股数 / 公司总股数
LANASSET 总资产对数值
INADAY 投资者易疏忽的日期 ,如果并购重组日为星期一、 星期五、星期六, 则 INADAY 为 1 , 否则为 0
CONTYPE 实际控制人性质, 国有取 1, 非国有取 0
IND 哑变量, 属于某行业取 1, 否则取 0
YEAR 控制年份虚拟变量
摇 摇 模型 2:
CAV = 茁 0 + 茁1 ROE + 茁2 LIABILITY +
茁3 SALEGROWTH + 茁4 BOARDSHARE +
茁5 HER - 10 + 茁6 FLOAT + 茁 7 LANASSET +
茁8 INADAY + 茁9 CONTYPE +
移 IND + 移 YEAR + 着 (2)
三、实证结果与分析
( 一) 检验结果
表 2 结果表明,主并公司在公告日前后存在
显著的异常交易量与异常收益率。 分别以四个窗
口对 CAR 进行计算, 发现 CAR ( - 30, - 1) 占整个
事件期的比重为 72郾 41% ,即公告日前异常收益
率大幅度上升, 并购重组信息已被提前泄露 。
CAR( - 2, - 1) 占公告日前 30 天与整个事件期超
额收益率的比重分别为 38郾 10% 与 27郾 59% , 验证
了 H1,换言之, 在公告日前,越临近公告日 ,财富
效应越明显。 同时,CAR (0,1) 占公告日后 30 天
与整个事件期超额收益率的比重分别达到
26郾 67% 与 13郾 79% ,而 CAR( - 2, - 1) 与 CAR (0,
1) 的差额为 0郾 004, 占 CAR ( - 2, - 1) 的比重为
50% , 即在公告日后,异常收益率主要集中在公告
日附近。 但是,相对于公告日前大幅度上升的异
常收益率正向财富效应而言,大幅度下降的公告
日后的异常收益率意味着负向的财富效应。
表 2摇 异常收益率以及异常交易量描述性统计
平均值 t 统计量 标准差 最小值 最大值
CAR( - 30 , - 1) 0. 021 8. 014 *** 0. 124 - 0. 412 1. 292
CAR( - 2, - 1) 0. 008 8. 682 *** 0. 042 - 0. 149 0. 332
CAR( 0,1 ) 0. 004 2. 597 *** 0. 073 - 0. 379 2. 380
CAV( - 2, - 1) 0. 030 4. 300 *** 0. 327 - 1. 313 2. 432
CAV( 0 ,1 ) 0. 015 1. 782* 0. 398 - 2. 458 2. 952
摇 摇 注:*** 和 * 分别表示在 1% 和 10% 的显著性水平下显著, 双尾检验。
摇 摇 为进一步检验 H 1 , 本文分别对 CAR 的四个
窗口取日平均值, 得到 ACAR ( - 30, - 1)、 ACAR
( - 2, - 1)、ACAR (0,1)、 ACAR (2,30), 并以 AR
(0) 表示公告日当天的超额收益率。 表 3 说明这
些变量在统计上显著大于零。 图 1 显示, ACAR
( - 2, - 1) 最大, ACAR (2,30) 最低, 甚至低于
ACAR( - 30, - 1)。 这表明公告日之前公司并购
重组信息已经被泄露,并且离公告日越近,由内幕
交易引起的短期炒作行为就会越发突出, 投资者
关注度越高。 同时 CAV(0,1) 较 CAV( - 2, - 1)
相差 0郾 015, 表明在公告日前内幕交易者短期炒
作效应最为强烈,投资者关注度也达到了最大值 。
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